탐방노트

글로벌텍스프리 (204620) : 명확한 방향성, 실적 고성장에 주목

- 자회사 부진 불구 실적 성장 지속
- 중국 기대감은 Down, 글로벌 기대감 Up
- 대폭 상승한 P, 회복 중인 Q
- 명확한 방향성, 실적 대비 저평가 구간

   - 예상을 뛰어넘은 올리지오X의 판매수량

   - 원텍 아시아 설립을 기반으로 태국 및 주변 동남아시아 국가 진출 기대감

   - 올리지오 브라질 승인을 통한 매출 성장 전략 유효

진영 (285800) : 본업 회복 & 신사업 가시화 기대감 

- 고기능성 플라스틱 소재 업체

- 반도체 대전방지 필름 통한 매출 다변화

- 내년 실적 가시성 확대될 시 주가 탄력적 상승 기대

- 모바일, PC용 보안솔루션 개발 및 공급

- 2018연에 246억원에 불과했던 매출이 4년만에 2배 가까이 성장

- 해외에서 성과를 내고 있어 밸류에이션 리레이팅도 기대

▶️ 실적 고성장 구간 진입
- 2Q23 연결 실적은 매출액 229억원(YoY +137.3%), 영업이익 34억원(YoY 흑전)을 기록. 펜데믹 이전인 2Q19 대비해서도 매출액, 영업이익 각각 +49.7%, +105.5% 성장
- 국내외 환급사업 매출액은 166억원(QoQ +52.5%), 영업이익은 42억원(QoQ +113.0%)을 기록. 이익 레버리지가 본격화되면서 영업이익률은 25.4%로 QoQ +7.2%p 개선
- 올해 2분기 중국 관광객수가 ‘19년 동기 대비 27.4%에 불과한 회복률을 나타냈음에도 불구, ‘19년 분기 평균 수준의 매출액과 영업이익을 시현했다는 점은 매우 긍정적

▶️ 중국 단체관광 재개, 금상첨화!
- 중국은 ‘17년 3월 방한 관광상품 판매 금지 이후, 6년 5개월만에 재허용
- ‘16년 중국인 방한관광객은 807만명에서 ‘17년 417만명으로 급감, ‘19년 602백만명으로 회복하는데 2년이 소요
- 이번 단체관광 재개로 기존 예상 대비 더욱 빠른 관광객수 반등이 나타날 것으로 기대
- 구매력이 높은 중국 관광객이 ‘19년 동사 월평균 수수료 매출액의 52.2%를 차지했던 만큼, 이번 단체관광 재개는 동사에 직접적인 수혜로 작용할 것

▶️ 코로나19 전보다 좋아진 영업환경, 전화위복!
- 동사 수수료 매출액은 부가세 환급액과 비례하기 때문에 결국 입국자수 증가는 동사에 수혜로 직결
- 과거 데이터가 이를 증명하는 가운데, 팬데믹 기간 이익 레버리지 환경까지 조성
- 1)물가상승으로 인한 건당 수수료액 증가, 2)원화약세 따른 외국인 구매력 상승, 3)정부의 즉시환급 한도 증액 등은 객당 매출액의 증가(P↑) 요인으로 작용
- 실제 국내 환급사업의 ‘19년 월평균 객당 매출액은 2,575원이었던 반면 2Q23에는 평균 4,213원으로 +63.6% 증가
- 기타 외국인 대비 객당 매출액이 약 2배 높은 중국인의 유입이 증가할수록 평균치는 더욱 상승할 것
- 게다가 코로나19 기간 진행된 비용 효율화(C↓)까지 더해져 이익 레버리지 효과의 극대화가 기대됨

한편 HBM 생산공정에서 TSV공정 이후 TSV홀에 채워진 구리를 평탄하게 해주는 공정이 있는데 여기서 CMP 패드를 이용하고 있다. 현재는 듀퐁의 CMP패드를 사용하고 있으나, 앞서 설명한바와 같이 초기 생산은 듀퐁의 제품을 사용하겠지만, 일정 기간 사용한 후 재생패드를 사용할 때는 동사의 제품이 사용될 가능성도 충분하다. 정리하자면, HBM 공정에서도 CMP패드가 사용되기 때문에 수요가 늘어날 수 있다는 점, 당장 공급되는 것은 아니지만 향후 재생패드가 납품될 가시성이 있다는 점에서 동사에는 긍정적인 기회요인이라고 생각된다. 또한 차세대 패키징이라고 불리는 하이브리드 본딩공정에서도 CMP 공정이 추가로 적용된다. 그림 2에서 보는것처럼 구리와 구리를 접합하기 전에 팽창계수를 감안하여 Dishing하는데 이때 CMP 공정이 활용된다. 차세대 패키징이라고 불리는 하이브리도 본딩에서도 CMP 공정이 활용됨에 따라 향후 CMP 패드의 수요는 증가할 것이고 동사의 실적이나 밸류에이션 상승을 기대해볼 수 있는 요인이라 판단된다.

내년에는 8.6세대용 디스플레이 장비 공급으로 장비사업부 매출이 500억원을 기록할 것으로 예상되고, 이미 지난 5월 360억원을 수주받았기 때문에 위 매출을 달성하는것은 크게 어렵지 않을 것으로 판단된다. 부품소재 사업부는 CMP 패드가 2배 매출 증가, OMM 매출이 70억원에서 120억원으로 증가할 것으로 기대된다. OMM은 그동안 중국업체 위주로 공급하다가 올해 하반기부터 국내업체로 매출이 발생하기 시작하여 내년까지 물량 증가가 기대되기 때문이고 그 외 업체로도 테스트를 진행할 전망이다. 따라서 내년 매출액은 1000억원(+100.0%), 영업이익은 140억원(+366.7%)을 기록할 것으로 전망되는데 이는 수익성이 좋은 부품소재의 매출 증가에 따른 이익률 개선 영향이 크기 때문으로 추정된다.

지난 2월 23일 동사는 네이버와 초중고 교육 사업 협력과 하이퍼스케일 인공지능 교육지원을 위한 업무협약을 맺었다고 밝혔다. 뿐만 아니라 네이버의 AI 언어모델 도구인 ‘클로바 스튜디오’ API를 동사의 자체 포털에 연동해 학생들이 쉽게 프로그램을 개발할 수 있도록 지원하기로 했으며 연말에는 클로바 스튜디오를 커리큘럼으로 하는 초중등 AI 교육 콘텐츠를 출시할 예정이다. 네이버가 초거대 인공지능 하이퍼클로바X를 8월 24일에 출시하기로 하면서 주식시장에서도 관련주들이 급등하는 모습을 보이고 있는데, 하이퍼클로바가 시장에 잘 안착한다면 동사는 AI교육으로 수강생이 급증할 가능성도 있어보인다. 주식적인 관점에서는 네이버 AI 관련주로 인식이되면 현 주가에서는 키 맞추기 차원에서라도 주가는 긍정적일 수 있다.

2021년 최고가 40,450원까지 상승했던 주가는 현재 17,110원으로 고점대비 반토막이 난 상황이다. 2021년 당시 실적 개선과 메타버스 사업에 대한 기대감으로 주가는 급등세를 보였었다. 이후 2022년에는 합병으로 인한 비용 증가로 실적 및 주가가 부진한 모습을 보였지만 올해 영업이익은 327억원을 기록할 것으로 전망되면서 4만원을 돌파했던 2021년과 비교하면 현 주가는 매력적인 구간이라고 생각된다. 여기에 베트남 사업이 빠르게 재개되면서 해외진출 기대감까지 반영될 수 있다. 그렇다면 국내 사업 성장성에 대한 의구심이 들 것인데, 첫번째는 온/오프라인의 IT 인프라가 구축되어 있는 강점을 바탕으로 시장점유율 확대가 기대되고 둘째, AI시대가 도래하면서 동사의 코딩 교육 및 네이버와의 협업으로 코딩 교육에서의 성장세를 기대해볼 수 있기 때문에 밸류에이션 프리미엄도 회복될 가능성이 있다.

▶ 역성장의 우려보다 수주 기대감으로 주가를 보자

동사의 2023년 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 -25%, -31% 감소한 1,400억원, 185억원이 전망되어 전년대비 역성장 기조를 보일 것으로 추정된다.
이는 22년에 폭발적 성장을 보인 ELB장비와 잉크젯 장비의 신규 매출인식으로 올해는 기고효과를 보일 것으로 보여지고, 올해 ELB 장비의 추가적인 수주 전망도 그 시기가 조금 늦어졌기 때문으로 풀이된다.
그러나 현주가는 이러한 역성장에 대한 우려는 이미 반영하였다고 보여진다. 오히려 최근의 상승은 ELB장비의 추가 수주 및 주요고객사인 삼성디스플레이의 8.6세대 수주 기대감이 반영되어 있다고 판단된다.
특히나 디스플레이 업황이 OLED의 성장에 따른 턴어라운드 시점에 이미 진입하였고, 동사의 주요고객사인 삼성디스플레이의 독주가 당분간 지속될 것으로 보여지며, 이러한 수혜를 크게 받을 수 있는 업체가 제한적이라는 점을 감안하면 올해의 실적보다 수주와 업황 턴어라운드 적인 측면이 주가 상승의 트리거가 될 것으로 판단된다.
수급적으로는 2021년 10월 전환사채 400억원을 발행하여 현재 전환 가능한 상황이다.

▶ 영업이익이 올해도 2배 가까운 성장을 보일듯
동사의 올해 매출액은 2조 1,382억원(+41.1%), 영업이익은 2,277억원(+79.4%)을 기록할 전망이다. 글로벌 전기차 업체향 매출성장은 여전히 높게 나타나고 있는 가운데 올해는 현대/기아차향 매출도 30% 성장한 점에 기인한다. 공장별로 보면 지난해 하반기 미국 텍사스 공장을 가동하면서 작년 상반기에 없던 매출이 추가되었기 때문에 상반기까지는 매출 성장률이 높게 나올 것으로 기대된다. 매출 사이즈가 커졌음에도 올해 높은 성장세를 보이는 이유이다. 이익률이 개선되는 이유는 1) 환율효과, 2) 운임비 하락, 3) 가동률 증가에 따른 고정비 감소 효과 등이다.
명신산업은 상장초기에 PER 20배까지도 적용받을 정도로 높은 밸류에이션을 적용받기도 했다. 지난해 테슬라 주가가 부진하면서 동사의 주가도 조정을 받았지만, 동사의 영업이익은 2년만에 4배 가까이 성장하는 모습을 보일 것으로 예상된다. 2022년 동사의 주가 최고가는 30,800원인데 올해도 영업이익이 80% 가까이 성장하는데도 불구하고 현 주가는 22,500원 수준이다. 올해 실적 성장과 주가 레벨을 감안하면 PER 7.4배인 현 주가는 크게 부담이 안되는 수준이라고 생각된다.

▶ 올해보단 내년 실적을 기대
동사의 올해 매출액은 4,854억원(+16.7%), 영업이익은 315억원(-7.1%)으로 예상된다. 매출액은 소폭 성장할 것으로 추정하는데 이는 하반기 글로벌 담배업체들로 ODM 매출이 증가할 것으로 예상된다는 점과 헬스케어 기기 역시 전년 대비 성장할 것으로 기대하기 때문이다. 상반기는 KT&G향 매출 감소로 실적은 부진할 것으로 전망되고 글로벌 담배업체로 매출 증가가 기대되는 하반기는 전년 대비 실적 성장폭이 크게 나타날 것으로 기대된다. 영업이익률이 하락하는 이유는 생산설비를 선제적으로 투자한데 따른 고정비는 증가한 가운데 신규 설비에서 고정비를 커버할만큼 매출이 나오지는 않기 때문이다.
아직 전세계 전자담배의 침투율은 5%정도로 추정되고 필립모리스는 2030년부터 영국에서 일반 담배 판매를 종료할 계획이라고 언급했다. 침투율이 낮은 만큼 당분간 높은 성장세를 보일 수 있다. 또한 현재 전자담배 판매를 제대로 하고 있는 글로벌 빅 4사 외에 각국의 로컬업체들도 전자담배 시장에 진출하고 있는데, ODM 레퍼런스와 생산설비를 보유하고 있는 동사와의 협력이 확대될 전망이다. 아직 글로벌 업체들로 매출이 제대로 시작도 안한 상황이고, 동사는 향후 발생할 매출에 대비해서 대규모 설비를 준비해놓은 상황이다. 기업이 설비 증설을 했다고 해서 모두 매출로 이어지는 것은 당연히 아니지만, 1) 고객사와의 ODM 거래라는 점(B2C판매가 아니어서 판매의 불확실성이 크지 않다는 점), 2) 주가가 크게 오른 것은 아니라는 점 등을 감안해볼 때 연말로 갈수록 내년 이후 성장에 대한 기대감이 주가에 반영될 수 있다는 판단이다.

▶️올해 드라마 라인업 풍년이요~
동사는 2002년 ‘겨울연가’를 시작으로 꾸준히 레퍼런스를 쌓아온 굴지의 드라마 제작사다. 22년 기준 매출 비중은 드라마 제작 81.2%, 건물 임대 12.0%, 음반/음원 5.1%, 매니지먼트 1.7%로 대부분의 매출이 드라마 제작에서 발생하며, 매년 30억 내외의 건물 임대 수익이 나오고 있다. 기존에는 국내 지상파 채널을 중심으로 콘텐츠를 제공해 왔으나, 올해부터 Netflix와 '돌풍'과 '폭싹 속았수다' 두 작품에 대한 계약을 맺음으로써 확장성을 확보하였다. 작년에는 1개 작품 제작에 그쳤다면 올해에는 5개의 작품이 제작되며 매출액은 퀀텀 점프할 전망이다. 단순 작품 수만 많아진 것이 아닌 글로벌 OTT 납품을 시작하며 퀄리티도 업그레이드되었다. 특히, 4월 4일 공시된 '폭싹 속았수다'는 아이유와 박보검의 주연으로 주목받고 있으며, 제작비는 600억 원을 상회할 것으로 알려졌다. 기존에는 드라마 제작비가 200억 원 내외였지만, 이번 작품의 예상 수익을 고려하면 사실상 3개 작품 수준의 이익을 기대할 수 있다.

▶어려웠던 시기를 보내고 정상 궤도로 진입하는 구간
동사는 2004년 설립된 MEMS(Micro Electronic Mechanical System) 기술을 기반으로 한 2D/3D MEMS 프로브 카드를 생산하는 업체이다. 프로브카드는 반도체 동작 검사를 위해 반도체 칩과 테스트 장비를 연결하는 장치이다. 프로브 카드에 장착어 있는 프로브 팁이 웨이퍼와 접촉하며 신호에 따라 불량 반도체 칩을 선별한다. MEMS 프로브 카드는 반도체 DRAM/NAND 웨이퍼 번인과 테스트에 쓰이는데 동사는 DRAM 웨이퍼 번인 S사 독점공급 중이며 NAND 프로브카드의 경우 코리아인스투르먼트에 이어 고객사 내 35%의 점유율을 유지하고 있다. 작년 고객사 품질 이슈로 NAND 테스트 프로브 카드가 납품 물량이 감소하며 매출액과 이익이 급감하였다. 이는 3D MEMS 프로브 카드의 양산에서 발생한 문제로 해당 문제 해결을 위해 작년 하반기부터 3D MEMS를 2D MEMS로 전환하는 것으로 결정하였다.

▶메모리 시장을 넘어 비메모리 시장 공략 시작!
동사는 NAND 2D MEMS 프로브 카드 양산을 위해 본딩 머신 20대를 추가하였다. 해당 장비는 월 60장을 생산할 수 있는 규모로 1억원 내외의 판가를 고려하면 20대 풀가동시 연간 720억원 규모를 대응할 수 있다. 현재 수율은 70% 정도 수준으로 상반기까지 수율을 끌어올리고 하반기부터 본격적인 물량 양산이 가능할 것으로 보인다. 하반기 회복을 가정하여 올해 매출액 470억원과 영업이익 56억원을 추정한다. 하반기에 주목할 점은 품목 확대를 통한 비메모리 시장 진출이다. 기존 메모리 시장에 머물렀던 동사의 전방 시장은 성장의 한계가 있었다. 최근 통신칩 퀄 테스트를 진행 중으로 이를 통하여 새로운 시장에서 레퍼런스를 쌓는다면 메모리 시장을 넘어 비메모리 시장으로의 진출이 가능해진다. 빠르면 하반기 해당 제품군의 매출이 일부 발생할 수 있을 것으로 보인다. .

▶ 업황 개선과 점유율 확대가 동시에
아직 중국 스마트폰 시장은 2월에도 10% 감소하면서 부진한 모습이지만, 스트래티지애널리틱스에 따르면 전 세계 스마트폰 재고는 지난해 10월부터 올해 2월까지 5개월간 2,500만대 감소했다고 밝혔다. 특히 지난해 4분기 재고 조정폭은 1,900만대로 역대 최대였다. 동사의 매출은 휴대폰 판매량도 중요하지만, 신제품 모델수에 비례하기 때문에 재고 감소는 실적에 긍정적 요인이다. 4월과 5월 샤오미, 오포의 신제품 출시가 예정되어 있고 동사는 휴대폰 신제품이 출시되기 전에 통상적으로 5개월전 매출이 발생하기 시작하는 점을 감안하면 1분기 실적이 전년 대비 양호할 것으로 기대된다.
동사는 2021년 2분기부터 삼성디스플레이에 S-마스크 공급을 시작했다. 원래 동사가 BOE 메인벤더임에도 불구하고 삼성에 공급할 수 있었던건 자체 기술로 개발한 S-마스크가 고객사 입장에서는 수율 개선 및 생산성 향상을 가져왔을 것으로 판단되기 때문이다. 이러한 기술력을 바탕으로 공급한지 2년만에 삼성디스플레이 내에서 주요 벤더로 자리매김하고 있고 올해도 점유율 상승이 예상된다. 동사는 중국 리오프닝과 스마트폰 재고조정이 마무리되면서 지난해보다는 디스플레이 업체들의 생산량 증가에 따른 수혜가 기대되며 삼성전자 내 점유율 확대로 올해 매출액은 1,200억원(+43.2%), 영업이익은 120억원(+990.9%)으로 전망된다. 지난해 공장증설로 인해 고정비가 증가된 상황에서 예상보다 매출액이 저조하자 영업이익이 11억원에 머물렀는데 올해 매출이 정상화되면서 영업이익 또한 큰 폭의 증가세가 기대되고 향후 태블릿, 노트북에 OLED가 탑재되는 것은 밸류에이션 상승 요인이 될 수 있어 관심있게 볼 타이밍이다.

▶ 정밀부품의 매출 증가는 밸류에이션 리레이팅을 가져올 것
지난해 정밀부품 사업부의 매출액은 346억원으로 전년 대비 41.8% 증가하였다. 정밀부품이 그동안 공작기계, 즉 장비의 구성품으로 공급되었다면 지난해 증가한 매출은 제품을 만들기 위한 방산용 정밀 부품이었다. 이것은 매출의 성격이 바뀔 수 있는 중요한 포인트이다. 기존에 정밀 부품 사업부는 업황이 좋지 않을때 기업들이 설비 투자를 하지 않기 때문에 고객사의 장비 수주도 부진하여 동사의 실적도 슬로우할 수 밖에 없다. 하지만 제품용 정밀부품은 장비에 비해서는 변동성이 훨씬 적으며 특히 동사가 공급하는 방산용 부품은 안정적으로 매출이 발생할 것으로 예상돼, 매출의 안정성이 개선될 것으로 기대된다. 동사는 현재 8,000여개의 정밀부품을 생산하고 있어 향후 다양한 분야에 적용될 것으로 예상되고 아직은 규모가 크지 않지만, 자체 장비를 이용한 정밀 부품 R&D를 꾸준히 진행하고 있어 향후 매출 성장과 안정성이 높아지면 밸류에이션 리레이팅 시기가 올 것으로 판단된다.

▶ 5G 수요확대로 하반기 실적 개선 기대
동사는 노키아와 ODM 계약을 체결하고 일본의 5G사업자 라쿠텐 통신망에 공급하고 있다. 이는 레퍼런스를 확보하고 있다는 측면에서 긍정적이다. 따라서 향후 5G에 대한 투자가 증가할수록 동사의 실적이 개선될 수 있고 독일, 영국, 파키스탄, 사우디 등 다수의 국가에서 테스트를 진행 또는 마무리하는 단계에 있어 가시적인 성과가 기대되는 상황이다. Markets and Markets 분석에 따르면 올해 5G용 중소형 기지국 예상 수요가 240만대로 추산되고 이중 10%정도 물량을 하반기에 수주한다고 가정하면 올해 동사의 매출액은 300억원(+75.4%)정도로 추정된다. 영업이익은 30억원으로 지난해가 2억원인 것을 감안하면 큰 폭의 성장이 기대된다. 상반기까지는 테스트를 진행할 것으로 예상돼, 실적은 상저하고 흐름을 보일 것으로 판단된다. 매출액 증가폭을 생각하면 영업이익은 다소 보수적일 수 있는데 성장을 위한 R&D 인력 충원을 감안하면 생각보다는 투자 성격의 비용증가가 있을 수 있다. 5G 및 기가 인터넷 속도 업그레이드에 따른 2세대 칩 수요 증가가 중장기적으로 예상되고 이에 따른 수혜가 동사에 있을 수 있다. 다만 주가는 5G 설비 투자 속도와 경쟁사와의 수주 여부에 따라 변동성이 있을 수 있다. 반대로 수주하게 된다면 매출은 안정적으로 증가할 것으로 전망된다.