탐방노트

▶ 동사의 3분기 매출액과 영업이익은 각각 250억원(+109.8% YoY), 66억원(흑자전환, YoY)을 기록했다. 3분기까지 누적 영업이익은 69억원으로 연간 시장컨센서스 67억원을 웃도는 실적을 달성했다. 그러나 필자의 두 번째 보고서에서 추정한 3분기 가이던스 매출액 323억원과 영업이익 81억원보다는 부진했다. 이는 수출 기준으로 수주잔고에서 제외된 약 104억원의 물량이 4분기로 이연된 결과다. 3분기 매출액 250억원에서 약 180억원이 수출에 해당한다. 그러나 반기보고서 수주상황(표1) 기준 수주잔고에서 제외된 1번~4번까지의 총액은 약 224억원이며, 3분기보고서 수주상황(표2) 기준 수주잔고에서 기납 표시된 5번~6번의 총액은 약 73억원이다. 여기에 반기보고서 수주상황(표1) 7번(약 13억원)은 지난 2분기에 매출로 반영되었기 때문에 3분기보고서 수주상황(표2) 기납액에서 7번은 중복된다. 중복된 기납액을 제거하면 2분기 대비 3분기에 224억원 + 73억원 – 13억원 = 약 284억원의 수주잔고가 줄어들었다. 정리해보면 3분기 매출액에서 수출에 해당하는 180억원과 수주잔고에서 줄어든 284억원과의 괴리, 104억원이 발생한다. 104억원은 3분기보고서 재고자산(표3)에서 제품으로 표시된 125억원에 포함된 것으로 추정된다. 현재 창고에 있거나 선적돼 운송중일 가능성이 상당히 높다. 이렇게 이연된 104억원은 4분기에 매출로 인식될 가능성이 높다. 따라서 4분기 매출액은 최소 400억원 이상을 달성할 것으로 예상되며, 3분기와 같은 수출 비중을 유지할 경우 최소 100억원의 영업이익을 기록할 것으로 추정된다. 다만, 4분기는 성과급등 일회성 비용이 반영될 수 있기 때문에, 이를 고려한 약 80억원 수준의 영업이익을 기록할 것으로 예상된다.

▶ 동사는 3분기의 호실적을 반영하더라도 미래이익의 선행지표인 수주잔고의 양적 확대 및 질적 개선이 고무적이다. 2021년 1분기보고서 수주상황은 수출이 차지하는 비중이 없고 내수 중심의 수주를 기록했다. 그러나 2022년 3분기보고서 기준 수주잔고는 수출이 차지하는 비중이 94%를 기록했다. (그림1)을 통해 동사의 수주잔고 확대 및 수익성이 좋은 수출 비중의 추이를 파악할 수 있다. 앞으로도 이러한 기조가 이어질 것으로 예상돼 동사의 전망은 더욱 밝아 보인다.

▶ 미용 의료기기의 풀라인업을 구축한 회사
동사는 2001년 설립 이후 초기에는 항암 레이저 관련된 제품 등 다양한 장비들을 사업화해왔다. 고주파 에너지를 이용한 올리지오가 2020년 6월 출시된 이후 시장에서 성공적으로 자리잡으며 회사의 이익이 급증했지만, 레이저 장비, RF장비(고주파), HIFU 장비(초음파) 등 다양한 장비 라인업으로 오랜기간 미용 의료기기 전문업체로 자리매김해왔다. 올해 상반기 기준 매출 비중은 올리지오 장비가 20%, 팁이 18%로 관련 매출이 절반 가까이 차지하고 있고, PicoCare, Lavieen, Pastelle이 각각 17%, 16%, 8% 차지하고 있다. PicoCare는 여드름, 기미, 주근깨 등을 치료하는 레이저 장비이고, Lavieen은 모공 축소, 흉터 개선에 특화된 장비이다. 마지막으로 Pastelle도 색소 치료에 강점을 가진 장비이고, 수출비중이 52%로 해외에서도 이미 다양한 판매망을 통해 사업을 전개하고 있다.

▶ 검증된 올리지오, 미국 판매까지 기대
동사 매출의 40% 가까이 차지하는 주력 제품은 올리지오이다. 올리지오는 모노폴라 방식의 6.78Mhz 고주파 장비로 피부 진피층에 열 손상을 주고 이를 통해 콜라겐을 촉진해 피부 조직을 재생시키는 효과를 보여준다. 이와 같은 과정으로 처진 피부와 주름도 개선되고 콜라겐 재생으로 자연 치유력이 촉진되는 효능도 갖고 있다. 올리지오의 경쟁 장비인 써마지는 오랜기간 대체하지 못한 외산 미용기기였다. 대체하려는 시도가 없던 것은 아니지만, 기능이 미비해 써마지에 대항하기는 어려웠는데 2020년 동사의 올리지오가 출시된 이후 현재까지 700대 이상 판매되었고 회사측이 파악한바로는 써마지 국내 누적 판매대수는 1,000여대로 알려져있다. 블로그 등을 통한 시술후기나 기능적인 면을 봤을 때 큰 차이가 없지만 올리지오의 시술 가격은 써마지의 50% 수준이어서 올리지오 시술을 접근할 수 있는 고객층 자체가 확대될 것으로 기대된다. 실제로 올리지오 300샷과 다른 시술을 콜라보하여 50~60만원에 시술 받을 수 있어 그동안 가격 장벽으로 받지 못했던 써마지 시술이 올리지오를 통해 대중화가 시작되었다고 볼 수 있다.

▶ 고성장은 수년간 지속될 전망
필자가 올리지오에 주목하는 이유는 3가지이다. 첫 번째는 앞서 언급한 써마지 시술가격을 현실적인 수준으로 낮춤으로써 신규 수요를 창출할 것이라는 점이고 두 번째는 그동안 대체하지 못했던 제품인 써마지를 대체했다는 것만으로도 장비 개발력과 그 희소성에 프리미엄을 받을 수 있다는 판단이다. 또한 국내에서 성공적으로 올리지오가 안착했다는 점은 해외에서도 통할 수 있는 충분한 제품 경쟁력을 가졌다는 것을 의미한다. 따라서 좋은 파트너만 만난다면 해외에서의 판매도 잘 될 수 있어 실적이 크게 성장할 수 있는 초입에 있을 수 있다는 점에 주목해야 한다. 동사는 지난 10월 13일 올리지오의 미국FDA 승인을 취득하면서 미국 판매가 가능해졌다. 현재 판매 파트너를 알아보고 있기 때문에 시기는 정확히 알 수 없지만 올리지오의 미국 출시가 전망된다. 한편 2021년 9월에는 중국 Aoyuan Beauty에 중국 전역에 원텍 제품군에 대한 5년간 독점 판매 권한을 부여하는 계약을 체결했고 그 규모도 원화로 628억원에 달한다. 1) 거대 시장이라 할 수 있는 미국, 중국으로 판매 개시가 예상된다는 점, 2) 현재로서는 써마지의 경쟁자가 올리지오 뿐이라는 점, 3) 팁 가격이 30만원에 달할 정도로 고가라는 점에서 향후 동사의 실적 레벨업을 기대해 볼 수 있는 상황이다.

▶ 포인트 메이크업의 신흥강자
동사는 1997년 설립된 화장품 ODM업체이다. 주로 포인트 메이크업 관련된 제품
의 ODM을 하고 있으며 동사의 대표적인 제품은 3CE의 벨벳 립 틴트와 올해 출
시된 입생로랑의 캔디 글레이즈가 있다. 상반기 기준 립제품 매출비중이 61.8%
이고 EYE 제품이 31.1% 차지하고 있다. 수출비중이 50%인데 북미와 중국이 각
각 전체매출에서 20%, 11%이며, 글로벌 120여개의 고객사를 보유하고 있고 로
드샵, 인디브랜드, 프레스티지 등 전 영역에 걸쳐 제품 공급을 하고 있다.

▶ 하반기 실적도 양호할 전망
3분기 매출액은 340억원(+43.5%, yoy), 영업이익은 50억원(+163.2%, yoy)으로 컨
센서스와 유사한 수준의 실적이 기대된다. 매출 성장의 요인으로는 코로나 해제
에 따른 포인트 메이크업의 수요 증가와 프레스티지 업체 향 공급 레퍼런스로
인디 브랜드의 수주 또한 쇄도하고 있기 때문이다. 수익성 개선요인은 매출 확대
에 따른 고정비 효과와 환율 효과에 기인한다. 성수기 진입에 따라 4분기에도 3
분기 대비 실적 개선세를 지속할 것으로 예상되고, 상반기 코로나 봉쇄로 부진했
던 중국법인 실적도 2분기를 기점으로 성장세가 지속될 전망이다.

▶ 체질 개선이란 이런것!
동사는 로레알, 입생로랑, 디올, MAC 등 다양한 프레스티지 업체로부터 수주를
하고 공급 레퍼런스를 갖고 있다. 프레스티지 향 레퍼런스를 갖고 있다는 점이
기업의 경쟁력 부각으로 이어져 인디 브랜드 향 수주 또한 증가하고 있는 것이
다. 또한 현재 북미지역 매출비중이 25%인데, 미국에서의 틴트 수요 확대로 매
출비중이 지속적으로 상승할 것으로 기대된다. 선진국 시장 매출비중 상승 또한
매출의 안정성이 높아진다는 측면과 다양한 고객사에 대한 레퍼런스를 확보하
고 있다는 측면에서 기업의 펀더멘털이 강화되고 있는 요인이라고 판단된다. 내
년에도 프레스티지 고객향 신제품 출시가 예정되어 있어 화장품 업종 시세가
부진하지만, 체질 개선을 이뤄가고 있는 동사에 관심을 가질 필요가 있다.

▶ 초기 기술부터 감속기까지 국내 최초 국산화

동사는 1993년 설립되었으며, 초기 초경볼(Tungsten Carbide) 국산화 개발을 시작으로 국내 최초 세라믹 볼 베어링 국산화했다. 탈일본 핵심 소부장 제품인 로봇용 감속기를 순수 국내 기술로 국내 최초 국산화 및 ‘로보드라이브‘로 상품화 뒤, 전문화된 감속기모듈화 제품까지 사업 영역을 확장하고 있다. 25년간의 풍부한 경험과 노하우를 바탕으로 특수 환경이 요구되는 다양한 공정에서 특수 재료기술과 표면처리 기술, 특수 윤활 기술을 이용하여 특수 환경용 복합 베어링을 자체 생산 및 공급하고 있으며, 국내외 반도체, LCD 장비의 핵심 구동부품을 국산화 또는 개선, 개발하여 해외 수입에 의존할 수밖에 없었던 주요 부품을 공급하는 역할을 수행해 왔다. 동사에서 생산해왔던 대부분의 제품들은 국내 최초 또는 국내에서 유일하게 생산하는 제품이다. 지난 10월 17일에 코스닥시장에 상장되었으며, 상장을 위한 투자설명서 기준 올 상반기 매출 비중은 ROBO BEARING 23.8%, 감속기 26.5%, WRIST 18.3% HYBRID BEARING 9.8%, PEEK BOLT 4.7%, CMP 2.8% 기타 및 상품에서 13.3%를 차지하고 있다.


▶ 탄탄한 레퍼런스
동사는 독자적 치형 설계, 초정밀 가공기술, 국내 유일 감속기 성능·특성 측정 설비 설계와 제작기술 등 정밀감속기의 원천이 되는 47건의 특허를 확보하고 있다. 현재 글로벌 시장을 70% 이상 장악하고 있는 일본의 ‘하모닉 드라이브 시스템스(이하 HDS)’의 하모닉 감속기 대비 가격은 50%가량 낮으면서도 품질 수준은 대등하고 납기도 HDS에 비해 신속하게 대응할 수 있다는 장점을 내세워 굴지의 기업들과 다양한 프로젝트들을 진행하고 있다. 현재 삼성중공업, 한화, 대우조선해양, 삼성전자, 삼성디스플레이, 하이게인안테나, 알파로보틱스, 로보스타 등 60여 개 로봇·스마트팩토리 관련 기업을 고객사로 확보하고 있다. 특히, 삼성디스플레이 등 공장자동화의 필수 장비인 다관절 로봇에 깊숙이 관여하는 것으로 보인다. 2016년 독자 치형 특허는 동사와 삼성디스플레이가 공동 특허로 등록했다. 투자설명서에 제시한 올해 실적과 가이던스의 근거들을 비교해보면 상반기에도 삼성디스플레이향 매출이 상당 부분 차지하는 것으로 판단된다.


▶ 23년 확실한 턴어라운드
동사는 올해 11억원 수준의 영업손실이 예상되지만, 내년엔 24억원으로 흑자 전환한 뒤 2024년엔 98억원의 영업이익을 거둘 것으로 추산했다. 투자 설명서를 면밀히 분석해본 결과 충분히 가능한 시나리오로 보인다. 이번 IPO를 통해 확보한 자금 사용 용도에서 눈에 띄는 것은 감속기 품질 개선을 위해 32억원을 집행한다는 것이다. 회사측에 확인해본 결과 스위스의 ‘Gleason사’로부터 하모닉 드라이브 제작 설비를 도입한다는 내용이다. 기존 설비는 2.5인치 표준 제품의 톱니를 제작하는데 약 25분가량이 소모되지만, 새롭게 들여오는 장비는 약 2분 만에 제작이 가능하다. 따라서 2023년 회사가 제시한 감속기 연 생산 CAPA가 5만대 이상으로 늘어나는 것이다. 2021년 11,000대와 비교하면 5배가량 늘어나는 셈이다.

또한, 동사가 투자설명서를 통해 제시한 가이던스에서 고객사를 특정할 수 있다. 대표적으로 (그림1)의 설명을 통해 B사가 ‘삼성디스플레이’ 임을 예상할 수 있다. 실제로 동사는 삼성디스플레이에 RV 감속기를 납품한 바 있다. B사(삼성디스플레이) 베트남 공장에 적용된 일본산 다관절 로봇 회사는 (그림2) Nachi Robotics로 확인된다. Nachi Robotics는 2017년 NACHI 베트남 법인을 설립했고, 그 설립 목적으로 삼성디스플레이의 로봇 수요 공급 증가를 제시하고 있다. 이 로봇에 핵심 부품으로 적용되는 감속기가 바로 HDS의 하모닉 감속기다.

하모닉 감속기의 수명은 1만 시간으로 알려져 있다. 8시간을 하루 평균 근무시간으로 산정하고, 1년 평균 조업일수 245일을 곱하면 1960시간이 된다. 1년에 1960시간 작동한다고 보면 하모닉 감속기의 평균 수명이 5년 정도 된다.

삼성디스플레이는 베트남 공장에 Nachi Robotics의 다관절 로봇을 2017년부터 본격적으로 도입했기 때문에, 대부분의 하모닉 감속기의 수명이 다했을 것으로 판단된다.

따라서 일본의 Nachi Robotics의 FPD(플랫 패널 디스플레이) 이송 로봇의 소모품인 하모닉 감속기를 교체할 수 있는 회사는 동사밖에 없다는 결론이 나온다. 언론 보도를 통해 류재완 대표이사가 언급한 내용들과 일맥상통한다. 종합해보면, 올해 하반기부터 삼성디스플레이향 “FPD(플랫 패널 디스플레이) 이송 로봇과 RV(사이클로이드) 감속기 매출이 발생할 것으로 예상된다.

투자설명서를 면밀히 살펴보면, 현대로보틱스, 한화디펜스 등으로 추정되는 근거 자료가 눈에 띈다. 조만간 대규모 양산이 예상되는 가운데 동사의 시총은 재평가될 것으로 판단된다.

▶ 디스플레이에서 반도체, 2차전지, 물류까지
동사는 1998년에 삼성항공의 자동화사업부가 분사하면서 설립되었으며, IT 공정
에서 사용되는 물류시스템과 공정장비를 생산하고 있다. 최근 2차전지 설비 투자
가 급증하면서 2차전지향 물류장비와 공정장비 수주가 급증하고 있으며 국내 배
터리 3사 중심으로 확장하고 있고, 해외 배터리셀 업체로도 1,832억원 규모의 수
주를 하는 등 고객사 확대가 진행되고 있다. 상반기 별도실적 기준 매출비중은
디스플레이향이 35%, Glass 10%, 2차전지 35%, 유통/기타제조 장비 13%, 반도체
가 7% 이다. 유통 장비는 동사의 인공지능 기술이 활용된 물류장비로, 온라인 쇼
핑의 활성화에 따라 물류센터의 구축이 지속적으로 증가하고 있는 가운데, 기존
에 사람이 직접 물건을 분류하고 적재하며 원하는 물건을 다시 피킹하는 일련의
과정을 자동으로 해주는 장비이다. 이는 고객사 입장에서 인건비 감소 효과를 가
져오기 때문에 온라인 쇼핑 시장의 성장에 따라 수요는 지속될 것으로 보인다.

▶ 2차전지의 성장세 지속될 전망
동사는 2차전지에도 인공지능을 적용하여 경쟁력을 확보하고 있는데 대표적인
장비가 3D CT장비이다. 리튬이온 배터리는 +극과 –극이 가까워지면서 쇼트가 발
생하고 이로인해 화재가 발생할 수 있는데, 배터리 내부의 발열/화재/폭발 등 위
험요인을 검사하는 장비가 3D CT 비파괴 검사기이다. 경쟁사에서는 1개 셀을 검
사하는데 7분이 걸리는 반면, 동사는 4초만에 검사를 완료함으로써 전수검사를
가능하게끔 하는 탁월한 검사속도로 전반적인 수요증가와 더불어 경쟁사 장비
또한 대체할 수 있을 것으로 기대된다. AI외관검사기도 기존 장비의 검출률을 개
선하여 지난해 500억원정도 수주를 했었는데 올해도 큰 폭의 수주 성장이 기대
된다. 2차전지 장비는 지난해 2,200억원 수주하였으나, 상반기에만 2,600억원을
수주하였고 연말까지 4,500~5,000억원까지 신규 수주가 기대된다. 여기서 공정장
비가 50%까지 차지할 것으로 예상돼, 물류장비가 아닌 공정장비 업체로의 변화
가 전망된다. 주요 고객사인 SK온의 투자 계획도 2024년까지 현재보다 몇배 증
가한 설비투자가 예정되어 있어 기존 물류장비 부문도 성장세 지속이 예상된다.

▶ 인공지능을 접목한 장비의 경쟁력, 차별화의 시작
별도 기준으로 올해 매출액은 8,500억원(+8.4%), 영업이익은 978억원(+3.4%)으로
예상한다. 매출성장의 주된 요인은 2차전지 사업부의 매출증가에 기인한다. 고객
사의 투자 확대와 신규 공정장비의 수주 확대가 매출 증가로 이어지고 있는 상
황이다. 이에 따라 지난해 상반기 22%였던 매출 비중이 올해 35%까지 확대되었
다. 유통/기타 제조장비 군에서도 소폭의 매출 증가가 발생한 부분도 성장 요인
이다. 영업이익의 경우도 매출액이 증가하는 만큼 성장할 것으로 예상되는데, 영
업이익률이 소폭이지만 하락하는 이유는 디스플레이 장비의 수익성이 다른 장비
군에 비해 상대적으로 높은편인데, 디스플레이 매출비중이 하락한데 기인한다.
상반기 기준으로 수주잔고는 9,142억원으로 전년말 6,686억원 대비 37% 증가하
였다. 상반기 신규 수주는 6,142억원이었는데 하반기에도 현재와 같은 추세를 이
어가며 연간 1.2조원 이상의 신규수주가 기대된다. 신규수주 증가의 가장 큰 이
유는 2차전지 수주 증가인데, 앞서 언급한 바와 같이 고객사의 투자가 향후 급증
할 것으로 예상돼, 내년부터 수주잔고를 기반으로한 매출 증가는 당분간 지속될
것으로 기대된다.
동사의 스마트팩토리 관련 개발 인력은 약 60~70명정도 되는 것으로 파악된다.
인공지능 기술을 적용한 2차전지 장비나 물류부문의 장비가 실질적인 수주증가
로 이어지며 성과를 나타내고 있다. 향후 지속적으로 모니터링을 해야겠지만, 동
사는 인공지능 기술이 타 장비업체와의 차별화 요인이 될 수 있고 이에 따른 밸
류에이션 리레이팅에 대해서도 관심있게 볼 포인트이다.

대형 디스플레이 공정 장비 기업

대형 디스플레이 공정 장비 기업으로 21년 12월 스팩 상장하였다. 21년 기준으로 본딩장비 매출비중 48.3%, 검사장비 51.7%이다. 19년 이전에는 대형 LCD 공정 장비만 생산하고 있었으나 19년 하반기부터 대형 OLED 시장에도 진입하였다. 주요 고객사는 HKC(중국), GIS(대만) 등이다. 19년이후 매해 300억원 중반대의 매출액을 유지하고 있다. 스팩합병 1회성 비용과 연결자회사 적자(연간 약 20억원 수준)를 제외하면 300억원대의 매출액에서는 OPM high single~10%가 가능한 구조이다. 2분기말 수주잔고는 319억원이며 리드타임은 9~12개월이다. 경기침체 우려로 최근 디스플레이 투자가 지연되고 있어 내년 하반기까지 실적은 부진할 것으로 예상된다. 향후 중화권 디스플레이 업체들의 투자 계획이 중요하다.
신사업으로 반도체와 2차전지 장비를 개발 중에 있다.

2차전지 소개 사업으로 진출

15년부터 2차전지 사업에 진출하여 해당 사업부를 19년 자회사 에코케미칼로 물적분할하였다. 에코케미칼 보유 지분율은 46.7%이다. 에코케미칼은 세라믹코팅 분리막바인더와 음극 수계바인더를 개발하고 있다. 이 중 가시성이 높은 것은 세라믹코팅 분리막바인더(CEPV)이다. 세라믹 코팅을 하게 되면 2차전지 분리막의 안전성이 강화되는데 세라믹 입자의 분산성이 낮아 바인더 분산 첨가제(CEPV)가 필요하다. 전량 일본에서 수입해왔던 제품으로 동사가 국산화를 위해 개발하고 있다. 동사가 개발 중인 제품은 1) 경쟁사 제품 대비 동등 이상의 분산 안정성과 접착성을 가지고 있고, 2) 고객의 요구에 따라 분자량과 치환율을 넓은 범위에서 자유롭게 조절 가능하다는 점(경쟁사는 단일 제품)이 강점이다. 현재 고객사와 양산테스트를 진행 중이며 양산시점은 2023년말로 예상하고 있다. 현재 CAPA는 매출액 기준 연간 약 200억원 수준이나 양산 시작 전에 증설할 계획이다.
음극 수계바인더는 음극재를 접착하고 전기적 네트워크를 형성시키는 소재이다. 동사의 제품은 생산단가를 절감함과 동시에 전지 성능을 향상시킬 수 있는 아크릴계 공중합체(acrylate copolymer) 계열의 수분산 바인더이다. 중장기적 관점에서 성과를 지켜볼 만 하다.

세라믹 코팅 분리막 시장

2014년 LG화학은 안전성 강화분리막(SRS, safety reinforced separator)을 개발한 바 있는데 분리막에 열에 강하고 단단한 세라믹 입자와 고분자 바인더를 코팅하여 내구성과 내열성이 높인 것이다. 분리막은 2차전지 안전성에서 매우 중요한데 열에 취약한 단점이 있다. 기존 분리막은 100도씨 이상에서 내구성이 떨어지지만 SRS는 200도 이상에서도 문제가 없는 것으로 알려져 있다. SRS는 특허로 보호되고 있어 세라믹 코팅 분리막은 LG화학만 생산이 가능하다.
2020년 현대차의 코나EV와 GM의 볼트EV에 탑재된 LG에너지솔루션의 배터리에서 화재가 발생했는데, 보도에 따르면 분리막 밀림 등이 원인으로 지목되었다. 이때 LG전자와 LG에너지솔루션은 2조원 이상의 리콜비용이 발생하였다. 이에 과거 분리막 사업을 매각했던 LG화학은 21년 하반기 분리막연구센터를 신설하였고, LG전자로부터 분리막 사업을 인수해왔다.
하이니켈로 갈수록 분리막 안전성 문제는 더욱 강조될 것으로 전망되고 있어 안전성 강화분리막(SRS)의 중요도는 점점 커질 것으로 예상된다.

▶ 가스 스크러버 전문기업
동사는 1988년 설립된 반도체 및 디스플레이 장비 업체로 칠러와 스크러버를 주력으로 생산하고 있다. 올해 반기 기준 매출비중은 가스 스크러버 34.4%, 칠러 31.4%, 유지보수가 32.3% 차지하고 있다. 가스 스크러버는 반도체나 디스플레이 제조 공정에서 발생하는 다양한 유해가스를 제거해주는 장비로 주요 고객사는 삼성전자와 SK하이닉스, 키옥시아, 중국디스플레이 업체 등이고 삼성과 하이닉스 내에서 40% 이상 점유하고 있는 것으로 파악된다. 칠러는 반도체나 디스플레이 생산 공정에서 챔버 및 Wafer Holder의 온도가 일정하게 유지되게끔 하는 장비로 칠러 역시 점유율은 40% 수준이다. 그 외에는 IoT 사업부에서 스마트시큐리티 사업과 스마트 카드 사업도 영위하고 있다. 기존 스마트 카드에 지문인식 센서를 결합하여 소유자의 신원을 확인하는 기능을 갖추고 있어 신용카드를 비롯한 다양한 영역에서 사용이 가능하다.

▶ 기술 고도화는 동사에게 자리를 확고히 하는 기회
반도체 산업은 시간이 지날수록 미세화되는 공정 기술이 고도화되고 있어 신규업체가 뛰어들기에는 기술적인 차이가 너무 벌어진 상황이 되었다고 생각된다. 기존업체들은 수십년간의 영업호조로 현금도 풍부하여 설비투자나 R&D 투자 여력이 충분한 상황이다. 이러한 상황에서 IT 업계에는 소재, 생산 공정에서 친환경이라는 새로운 트렌드가 시작되었고, 동사가 생산하는 스크러버도 탄소를 발생시키지 않는 비연소 방식으로 전환되고 있다. 기존의 번타입은 LNG를 사용하여 유해가스를 태우는 방식으로 탄소를 발생시키는 방식이었는데 촉매로 유해가스를 없애거나 히터방식으로 유해가스를 제거함으로써 탄소의 발생을 줄이는 것이다. 동사는 친환경 방식의 스크러버에서도 최소 지금보다 높은 점유율을 유지할 것으로 예상돼, 기술이 진화될수록 그동안 쌓인 노하우를 기반으로 경쟁력을 지속할 전망이다.

▶ 업황만 돌아선다면 안정성, 밸류에이션 굿
올해 반도체 업황은 전반적인 세트 수요의 둔화로 부진한 한해를 겪었다. 내년에도 전방업체들의 설비투자는 감소할 가능성이 높기 때문에 내년까지 부진한 실적이 예상된다. 하지만, 업황 부진에도 개별 성장 요인은 있다. 공정 미세화가 진행되면서 에칭가스의 사용량 증가로 에칭공정에서도 스크러버의 사용이 필요하게 되었다. 따라서 설비투자 감소 부분은 일부 상쇄시켜줄 수 있을 것으로 보인다. 올해 실적은 부진한 업황으로 2,850억원(-3.7%), 영업이익 340억원(-22.2%)으로 전망된다.
앞서 스크러버와 칠러의 높은 점유율에 대해 언급하였다. 동사는 오랜기간 삼성과 하이닉스 내에서 이와 같은 점유율을 유지하고 있고 매출처도 다변화되어 있어 사업의 안정성이 높은 편이고 다수의 고객으로부터 비즈니스 능력을 인정받았다고 생각된다. 이와 같은 사업의 안정성을 갖추고 있어 업황이 돌아선다면 높은 확률로 수주와 실적이 증가할 회사라고 생각된다. 올해 기준으로 PER은 6.8배 수준인데 2019년~2020년 12배 내외의 PER을 적용받고 있었고 현재가 업황 부진 시기임을 감안하면 반도체 업황이 돌아섰을 때 주목해야할 기업이라고 생각된다.

▶ 정보보안 솔루션 전문기업
동사는 1999년 설립된 정보보안기업으로 설립 초기에는 주로 보안관제 사업을 영위해왔고 이후 지속적인 R&D를 통해 보안 솔루션을 출시했다. 국내 공공기관용 통합보안관리 분야에서 70% 이상을 점유하고 있어 10년 이상 1위 자리를 지키고 있다. 상반기 기준으로 솔루션 매출비중은 15.8%, 보안관제 서비스 매출은 84.2%이다. 솔루션 매출은 시스템의 네트워크 침입등의 위험을 최소화하고 예방할 수 있는 일종의 소프트웨어이고 보안관제는 국내 500여 개의 사이트에 동사의 직원을 파견하여 보안시스템의 정책 수립부터 보안솔루션 구축 및 모니터링, 원격관리까지 토탈 서비스를 제공하는 것이다. 보안관제 서비스와 보안 솔루션은 아무래도 정부나 기업에서 필수적으로 사용해야하는 서비스이다보니 매출의 안정성이 높은 편이다.

▶ 지금은 실적의 안정성이 높은 산업과 기업에 주목할 때
Technavio에 따르면 글로벌 보안시장 규모는 지난해 1,840억달러 규모로 2016년 이후 연평균 12.9% 성장중이다. 역성장없이 꾸준한 성장세를 보여왔고 향후에도 그럴 가능성이 높아보인다. IT 기기의 발달에 따라 보안시장은 지속 성장해왔는데, IT기기의 사용이 많아질수록 보안이 쓰일 수 밖에 없기 때문이다. 그동안은 스마트폰과 PC에서 다양한 서비스를 이용하기 위해 보안 솔루션이 필요했다면 향후에는 추가로 AI, 메타버스, 암호화폐 등의 사용이 증가하면서 보안 솔루션의 수요를 증가시킬 것이다. 동사는 최근 5년동안 역성장이 없었고 매년 30~50억원의 흑자를 보여왔다. 유형자산 CAPEX가 크지않아 현금이 200억원정도 보유중이고 상장사 파이오링크의 지분도 29% 보유하고 있다. 최근 주식시장은 조달금리가 높아지면서 자금상황이 취약하거나 자금조달로 기업가치를 올려온 회사들의 주가 하락이 더 가파른 모습을 보이고 있는데 동사의 경우는 향후에도 시장 성장이 꾸준하고 공공기관 비중이 높다는 측면에서 실적이 안정적이며 현금을 많이 보유하고 있어 금리인상기에 주식의 매력도는 높아질 수 있다.

▶ 안정성이 전부는 아니다
앞서 동사의 실적이 안정적이고 재무 구조가 양호하다는 언급을 하였다. 그렇다고 성장성이 없는 것은 아니다. 최근 보안시스템 구축에서도 AI는 중요한 이슈이다. 소프트웨어쪽은 모든 분야에서 AI가 사용되고 있지만 하루에도 수천만건이 넘게 생성되는 보안 문제에 빠르게 대응하기 위해서는 AI 기술이 필수적이기 때문에 AI의 개발능력에 따라 보안시장내에서의 점유율도 재편될 가능성이 있다. 동사는 2019년에 AI 보안 솔루션을 출시하였다. 기존에 사람이 일일이 보안 문제를 확인하고 처리할 때는 발생한 보안문제의 20%정도밖에는 처리를 못했다는 것이 회사측의 코멘트이다. 하지만 AI가 자동으로 보안문제를 발견하고 간단한 문제는 자동으로 처리하기 때문에 고객 입장에서는 인건비를 줄이면서 더 많은 보안문제를 해결할 수 있는 것이다. 향후 AI 보안솔루션은 매출 성장의 키가 될 수 있기 때문에 주목할 필요가 있다.
올해 매출액은 950억원(+4.9%), 영업이익은 72억원(+30.9%) 수준으로 예상한다. 동사 고객사의 보안솔루션 교체주기가 다가오면서 매출성장에 기여하는 부분이 있을 것으로 기대되고, SPiDER AI, SOAR, OT 등의 신규 솔루션의 출시로 보안 솔루션 매출이 50% 증가할 것으로 기대된다. 수익성이 높은 보안 솔루션 매출의 증가에 따라 수익성도 개선된다고 보면 된다.

▶️ 필자가 지난 보고서에서 추정한 3분기 매출액과 영업이익은 각각 453억원(+246.3% qoq), 73억원(+605.4% qoq)이었으며, 올해 전체 매출액 1,109억원(+127.0% yoy)과 영업이익 147억원(+14599.7% yoy)을 기록할 것으로 예상했다. 그러나 일부 오류가 있음을 발견하였고, 더욱 세부적으로 추정해본 결과 3분기 매출액과 영업이익은 각각 323억원(+146.3% qoq), 81억원(+709.7% qoq)으로 수정되었다. 매출액은 줄었지만 수익성은 오히려 좋아진 셈이다. 마찬가지로 올해 전체 매출액은 879억원(+79.3% yoy)과 영업이익 166억원(16499.7% yoy)으로 기존 추정치 대비 매출액은 줄어든 반면 수익성은 개선되었다.

가장 유력한 근거로 판가의 극적인 상승를 뽑을 수 있다. (표1) 동사가 미국에 수출하는 제품을 세가지 종류로 나눠보면 주상 변압기, 단상 PAD, 3상 PAD가 있다. 주상 변압기부터 한대당 판가 변동을 보면, 2020년 9월 2일 계약된 판가는 130만원 수준이다. 그러나 2022년의 주상변압기의 판가는 500만원, 520만원, 480만원으로 크게 상승했다. 2020년 대비 2022년의 주상변압기 판가는 약 4배(+292%)가량 상승했다. 단상 PAD의 경우 2021년 12월 22일 계약된 판가는 760만원이며, 2022년 6월 계약된 판가는 1,100만원과 1,030만원 수준으로 올랐다. 이는 연초대비 1.5배(+51%) 오른 가격이다. 마지막으로 3상 PAD의 경우 3,260만원에서 3,860만원으로 18% 상승했다. 동사 수익성이 상당히 개선될 수 있는 가장 중요한 포인트다.

반면 (표2) 주요 원재료인 아몰퍼스 코아의 가격은 2019년, 2022년 사이에 33% 상승하였고, 2021년 대비 2022년 반기 기준 15% 정도만 인상되었다. 원재료 가격 변동추이 대비 판가 상승이 돋보인다. 더불어 (그림1) 2021년 6월 SCFI 지수 5000을 상회하던 컨테이너 운임비는 최근 SFCI지수 1922.95를 기록하면서 고점 대비 60% 감소했다. 여기에 환율효과가 더해지면서 동사의 영업이익률은 크게 개선되었을 것으로 예상된다.

▶️ 20년 연속 세계 점유율 1위
동사는 1987년 설립되어, 산업용 모니터의 제조·판매를 주요사업으로 영위하고 있으며, 2009년에 소재지를 이전하여 인천광역시 연수구에 본점과 제조시설을 두고 있다. 동사가 영위하는 산업용 모니터는 카지노 슬롯머신, 전자칠판, 항공관제, 의료기기 등 다양한 산업분야에 적용된다. 특히 동사 매출의 약 60%를 차지하는 카지노 슬롯머신 모니터 분야에서는 20년 연속으로 세계 점유율 1위를 달성하고 있다. 올해부터는 세계 3위 업체인 Scientific Games(現 LNW)社에도 본격적으로 납품을 개시했으며, IGT, Aristocrat, Konami社 등 동사가 기존에 거래 중인 업체에 대해서도 지속적으로 시장우위를 기록할 전망이다. 올 반기보고서 기준 매출비중은 게이밍(카지노 슬롯모신) 56%, 전자칠판 35.7%, 의료 4.7% 기타 3.6%를 차지했다. 95% 이상이 수출을 통한 매출이며, 이 중 대부분이 북미향이다. 리오프닝 이후 북미지역 카지노 업체의 매출은 코로나 이전 매출의 87% 수준으로 회복했으며, 동사의 실적은 2분기부터 본격적으로 개선되기 시작했다. 동사는 2014년 미국 법인을 설립하였고, 2019년에는 종속 기업으로 베트남 법인을 설립했다. 특히, 2022년 3월에 동사와 아이디스, 빅솔론은 계열사간 시너지 확대를 위해 베트남 법인에 각각 USD 12,000,000를 출자했으며, 출자 후 지분율은 동사가 47.8%, 아이디스 26.1%, 빅솔론 26.1%를 차지하고 있다.


▶️ 게이밍 모니터의 본격 성장
코텍을 주목하고 있는 가장 큰 이유는 게이밍 모니터의 시장환경이 변화하고 있기 때문이다. 게이밍 모니터 매출에서 일반모니터 대비 수익성이 좋은 Cuved모니터 매출이 50% 이상으로 늘었기 때문에 평균판매단가(ASP) 상승효과가 가파르게 나타날 것으로 예상된다. 커브드 모니터의 가장 큰 이점은 화면 몰입도가 높고 입체감을 느낄수 있다는 것이다. 따라서 커브드모니터의 수요는 더욱 늘어날 것으로 회사측은 예상하고 있다. 또한, 카지노 모니터 교체 수요 주기가 3년6개월임을 감안할 때 2018-2019년에 발주된 카지노 모니터 물량 중 상당 부분 교체 주기가 도래했다는 것이다. 따라서 하반기부터 본격적인 실적 개선이 예상되며, 이는 2023년에도 이어질 전망이다.


▶️ 3분기 실적을 시작으로 4분기 폭발적인 성장 기대
인천 연수구 소재의 게이밍 모니터 수출 데이터는 6월을 기점으로 크게 늘어났다. 경쟁사인 토비스의 생산기지도 연수구에 있다는 점을 감안할 때, 늘어난 물량이 모두 동사의 데이터로 보긴 어렵다. 그러나 각각 50:50으로 양분한다고 가정해도 최소 5배가량 늘어난 것으로 판단된다. 회사는 고객사로부터 수주를 받은 후 제품 개발이 끝난 상품에 한해서 제조기간 2개월, 최대 수출지역인 북미로 보내는 물류 이동기간 2개월, 미국법인에서 대기하는 기간이 2~4주가 소요된다고 밝혔다. 또한, 동사의 대부분의 매출인식은 미국법인에서 고객사로 제품이 인도되는 시점이다. 따라서 수출 데이터에 표시되는 시점부터 약 3개월 후에는 매출 인식이 가능하다고 볼 수 있다. (그림1)을 볼 때, 6월에 크게 늘어난 매출액은 9월부터 인식될 가능성이 높다. 따라서 3분기부터는 그 실적이 가시화될 것으로 예상된다. 3분기 실적은 2분기 대비 최소 20% 이상 개선된 1,350억원을 기록할 것으로 예상되며, 4분기에는 1,500억원의 매출도 가능할 것으로 추정된다.
올해 매출액은 4,891억원과 영업이익률 6%를 적용한 293억원을 기록할 것으로 예상된다.

▶ 해상풍력 기자재 전문 제작사로 도약
동사는 2024년까지 가파른 성장이 예상되는 가운데 향후 더 큰 도약이 기대되는 중요한 포인트가 있다. 모회사인 세진중공업이 미래 성장전략으로 삼고 있는 ‘부유식 해상풍력 프로젝트’가 바로 그것이다. 부유식 해상풍력에서 세진중공업이 담당하는 부분은 상부구조물 너셀과 허브 등으로 예상된다. 세진중공업은 2024년 하반기까지 공장 증설을 목표로 하고 있으며, 그 규모는 1GW로 연간 4,000억원으로 추정된다. 동사는 세진중공업이 제작하는 상부구조물에 일부 기자재를 투입할 것으로 기대된다. 또한, 동사에 직접적인 수혜가 예상되는 것은 ‘해상풍력발전 변전설비(OSS, Offshore Substation)’다. OSS는 해상풍력 발전단지에서 생산된 전력을 계통전압에 맞도록 전압을 높여 육지로 전달하는 핵심적인 해상풍력 관련설비다. 동사는 조선 및 환경 장비 생산 경험을 기반으로 OSS 기자재를 제작할 것으로 보인다. 세진중공업은 OSS 1기에 최소 400억원 이상의 매출이 발생할 것으로 보고 있으며, 여기에 20% (80억원)는 일승의 매출로 예상하고 있다. 일반적으로 300~400MW 규모 해상풍력 단지에는 OSS 1~2기가 설치된다. 이를 고려하면 울산에는 20~30기, 인천에는 4~6기의 OSS가 필요할 것으로 예상된다. 회사측은 2024년부터 점진적으로 매출이 발생할 것으로 보고 있으며, 2025년부터 연간 500억원의 매출을 목표로 하고 있다. 2024년을 넘어 가파른 성장을 이어갈 수 있는 중요한 성장 동력으로 판단된다.

LNG추진선이나 운반선에서 불연소된 메탄이 배출(메탄슬립)되는 현상을 방지해주는 iCER 매출액이 2023년 100억원에서 2025년 1000억원 규모로 늘어날 전망이다.

동사의 올해 예상 실적은 가이던스 기준 매출액 700억원(+66.8%, yoy)에 영영업이익률 8% 수준이다. 향후 매출액과 영업이익은 각각 23년 1,300억원 (+85.4%, yoy), 130억원 (+131.8%, yoy)→ 24년에 2,000억원(+53.5%, yoy), 300억원(+130.5%, yoy) 으로 성장할 전망이다. 만약 해상풍력 프로젝트와 iCER 환경장비 매출이 순조롭게 발생할 경우 25년 매출액 3,500억원(+74.7%, yoy)과 영업이익 400억원(+33.0%, yoy)을 기록할 것으로 기대된다.

▶ 고압수소 어닐링 독점기업
동사는 2017년에 설립된 고압 어닐링 장비 전문기업으로 고압수소를 활용하여 반도체의 성능을 개선하는 장비를 개발 및 생산하고 있다. 반도체 생산공정에서 High-K 소재를 사용하여 트랜지스터의 막을 형성할 때, 28나노 이하 공정에서 발생하는 터널링 현상으로 인한 누설전류를 막기 위해 동사의 장비가 도입되었다. 한편 High-K 소재를 사용하면 Interface Defect가 기존 대비 100배나 증가하여 반도체 성능을 떨어뜨린다는 단점도 있는데, 고압수소 어닐링을 통해 수소를 화학 작용시켜 Interface Defect를 전기적으로 비활성화 시킴으로써 집적회로의 속도를 현저히 개선시킬 수 있다.

▶ 하반기까지 양호한 실적 기대
동사의 장비는 16나노 이하에서 필요성이 높아지기 때문에 반도체 업체들의 미세화 투자에 따라 업황이 부진한데도 신규수주가 양호한 것으로 파악된다. 올해까지는 동사의 연간 생산 가능한 장비 대수가 40대인데, 내년 상반기까지 생산CAPA를 채울만한 수주를 이미 받은 것으로 추정된다. 따라서 3분기에도 기수주된 물량과 매출의 달러결제 비중이 약 70% 수준임을 감안하면 환율효과로 인해 수익성도 양호할 것으로 기대돼, 3분기 실적은 매출액은 400억원, 영업이익은 200억원으로 추정된다.

▶ 업황이 호전되면 더욱 기대되는 기업
동사는 올해 매출액은 63.4%, 영업이익도 72.6% 성장할 것으로 기대된다. 업황이 부진한 상황임을 감안하면 반도체 장비 업체가 엄청난 성장을 보인 셈이다. 이 같은 실적이 가능한 이유는 주력 고객사인 비메모리 업체에서도 매출이 증가하고 있지만, 이제 시작인 메모리 업체에서 매출이 증가하고 있기 때문이다. 공정 미세화 투자로 장비 수요가 확대되는 한편, 업황이 개선되면 신규라인 투자에도 수혜가 기대된다. 동사는 이와 같은 흐름은 맞춰 내년말 생산 능력을 2배 증설한 연간 80대로 셋업할 예정이어서 중장기로 기대해볼만한 회사이다.

▶ 군사용 적외선 센서 전문업체
동사는 1998년 설립된 적외선 영상센서와 엑스레이 영상센서를 개발 및 생산하는 업체이다. 적외선 영상센서는 야간 투시경을 생각하면 이해가 빠르다. 동사의 적외선 영상센서는 주로 군사용 무기에 사용되고 자동차용 나이트비전, 코로나 방역용 열화상 카메라 등 민수용에도 사용된다. 엑스레이 영상센서는 국내 치과용 엑스레이 촬영장비업체에 공급하고 있다. 핵심제품인 적외선 영상센서는 물체로부터 반사된 적외선을 센서가 인식하여 영상을 만들어내는 역할을 한다. 따라서 가시광선이 없는 밤이나 안개낀 상황, 숲속 상황 등 전쟁시 사용할 수 있기 때문에 군사용 무기에 많이 사용되며, 가장 비중이 큰 사용처는 현궁, 신궁 등 유도무기의 탐색 추적장비로 쓰인다. 적외선 영상센서는 물체의 적외선 파장을 인식하기 때문에 미사일이 표적을 따라갈 수 있게 해주는 핵심 역할을 하고 있다고 보면 된다.

▶ K-무기 수출 수혜, 동사도 충분히 있다
러시아, 우크라이나 전쟁 이후, 에너지 안보와 국방력 강화에 대한 중요성이 부각되면서 폴란드는 한국의 K-2 전차와 K-9 자주포를 총 7.7조원 구매하기로 하였다. K-2 전차만 약 4.5조원 규모의 계약이고 언론상에는 올해 연말에 공급이 시작될 것으로 언급되고 있다. 동사는 K-2 전차에 사용되는 조준경(목표물을 조준할 수 있게 해주는 광학 조준기)의 적외선 영상센서를 공급하기 때문에 이번 수출계약으로 인한 수혜가 기대된다. K-2 전차를 수주한 현대로템이 7월 주가 바닥에서 50% 이상 급등한 상황인데 동사는 10%정도 오른 상황이다. 국제 정세의 상황으로 무기 수출이 용이해지고 있고 실제 고객사의 수주로 향후 실적 개선이 기대되는 상황이라면 밸류에이션 리레이팅을 기대해볼만 하다.
또한 동사는 현궁과 신궁에 사용되는 탐색 추적장비의 적외선 영상센서를 공급하고 있다. 현대전쟁이 무기의 첨단화와 고도화가 이루어지는 만큼 유도 미사일의 수요가 증가함에 따라 동사에도 수혜가 기대된다.

▶ 무기 첨단화의 방향성을 같이 하는 회사
현대 전쟁에서는 당연히 과거와는 다른 선진화된 무기가 필요하고 앞으로도 전쟁무기는 계속해서 발전할 것이다. 동사가 생산하는 적외선 영상센서는 전차의 조준경과 미사일의 탐색 추적 역할을 하기 때문에 향후에도 수요가 증가할 수밖에 없는 제품으로 생각된다. 추가적으로 개인화기도 첨단화가 진행중인데, 차기 경기관총에도 조준경이 사용됨에 따라 점진적으로 개인소총이나 개인 투시경까지도 동사의 적외선 센서가 적용될 수 있을 것으로 기대된다.
올해 실적은 매출액 820억원(+2.9%), 영업이익은 42억원(+200.0%) 수준으로 예상된다. 본업인 군수용 적외선 영상센서가 꾸준히 성장하는 가운데, 올해는 환율효과로 인해 이익이 개선된 것으로 파악된다.
올해보다는 내년 실적이 기대된다. 적외선 영상센서 부문에서 K2-전차의 폴란드 수출물량이 연말에 시작된다면 내년에는 물량 확대를 기대해볼 수 있다. 또한 군수쪽에 신규 프로젝트가 2가지 정도 진행될 것으로 예상되어 본업에서의 실적 개선이 전망된다.
현재 매출 비중은 작지만 엑스레이 영상센서도 기존에 공급하던 치과 업체 외에 의료장비쪽으로도 확대를 모색하고 있어 향후 모니터링해야할 포인트이다. 동사의 엑스레이 영상센서는 기존 방식보다 피폭량이 적고 변별력이 높으며 전세계에서 2번째로 개발된 직접방식의 제품이다. 기술적 우위가 있어 하이엔드급 장비에서는 수요가 있을 수 있기 때문에 향후 고객사 확대를 지켜볼 필요가 있다.

▶ ‘프로지스테롤’(상품명) 효능만으로 승부를 봤다
동사가 지난 3월 FDA에 NDI(New Dietary Ingredients) 등록한 혈당조절 기능성 식품원료인 ‘디글루스테롤’의 수요가 심상치 않다. 중동 국가들을 시작으로 유럽, 북미, 남미까지 다수의 국가에서 관심을 보이고 있는 상황이다. 이는 그림 1에서 보는 바와 같이 실제로 공복혈당이 떨어지는 효과를 보이고 있고, 먹자마자 30분만에 혈당이 떨어지는 즉각적인 반응을 보임에 따라 고객들이 매력을 느끼는 것으로 파악된다. 뿐만 아니라 펩타이드 제재이기 때문에 소량만으로도 효능을 낼 수 있고, 인슐린 수용체 민감도를 증가시키는 방식이어서 저항성 문제나 저혈당 쇼크 등의 부작용이 없다는 점도 장점이다. 9월부터 프로지스테롤의 공급을 준비중에 있으며, 다수의 국가와의 공급 관련 사항을 진행중인 만큼 프로지스테롤의 지속적인 매출 성장을 기대해볼만 하다.

▶ 인간의 본질적인 욕구를 충족시키는 기업
사람은 누구나 늙지않고 젊음을 유지하고 싶은 욕망이 크다. 이러한 트렌드는 점차 강화되고 있다. 1990년대만 해도 나이에 맞게 늙어가는 것은 자연스러운 것이었지만, 2000년 초반부터 화장품에서 미백, 주름개선 화장품이 출시되기 시작하더니 레이저시술, 에스테틱 시술의 종류와 수가 엄청나게 다양해졌다. 주식시장에서도 에스테틱 사업을 영위하는 회사들의 시가총액을 합하면 과거와는 비교도 할 수 없을 정도로 커졌다. 동사는 이러한 소비자의 니즈를 이해하고 있는 회사라고 생각한다. 동사의 주요 매출은 안면필러와 헤어필러, 기능성 화장품이 주를 이루고 있다. 모두 미용과 관련된 제품들이다. 프로지스테롤은 비공식 테스트였긴 하지만 혈당감소 뿐만 아니라 체중감량에도 효과를 보였다. 비만은 중장년층에게는 성인병을 유발시키는 위험이 있고 20~30대한테는 외모를 떨어지게 만든다는 단점이 있다. 최근 먹방, 맛집투어 트렌드는 식욕을 자극하여 비만을 유발시키는 것이 사실이다. 프로지스테롤이 비만 건기식으로 제품화하는 것이 정해진 것은 없지만, 비만을 제어할 수 있는 제품으로 상용화 된다면 인간의 식욕은 해소하면서도 외모를 가꿀 수 있는 하나의 대안이 될 수 있다는 생각이다.
최근 웨이트 트레이닝 열풍은 비단 건강만을 위한 것은 아닐 것이다. 젊은층에서는 ‘오운완’(오늘 운동 완료)이라는 신조어까지 생길 정도로 외모 가꾸기에 열중인 상황이다. 또한 노년층에서는 건강 유지 및 노화방지로 근육의 필요성이 중요해지면서 단백질 보충제가 필수 건강기능 식품으로 자리잡고 있는 실정이다. 이처럼 운동과 근육생성은 외모와 건강에 모두 중요한 역할을 하고 있다. 그림 3을 보면 동사의 파이프라인 중에는 근육 강화 건기식이 있는데 이 원료가 상품화 된다면 소비자들의 니즈에 부합하는 제품이 될 수있지 않나 생각된다. 물론 제품화가 되기까지는 변수도 존재하고 시간도 꽤 소요되겠지만, 필자는 소비자의 트렌드와 니즈를 읽고 제품화하는 동사의 능력에 주목할 필요가 있다는 판단이다.
황반변성 치료제는 예상보다 임상 승인 신청이 다소 지연될 예정이다. 추가로 안정성에 테스트를 진행한 후 4분기에는 신청할 예정이고 내년 반기정도에는 임상이 진행중에 있을 것으로 판단된다. 향후 시장성에 대해서는 임상 1상 완료후 안전성 데이터 등을 확인한 후 판단해 볼 예정이다.
3분기 매출액은 170억원(+24.5%, YoY), 영업이익 93억원(+54.2%, YoY)으로 비수기에도 불구하고 전분기 대비로도 소폭이지만 성장세를 지속할 것으로 기대된다. 실적 성장의 요인은 주력 제품인 안면필러와 헤어필러가 여전히 성장 기조에 있고 환율효과에 기인한 것으로 판단된다.

슈퍼커패시터와 수소연료전지 스택 핵심부품 생산 기업

슈퍼커패시터(22년 반기 기준, 매출액 비중 92%)와 수소연료전지 스택(Stack)의 핵심 부품들(매출액 비중 8%)을 생산하는 기업이다.
커패시터는 전기를 저장할 수 있는 축전기로 이 중 초고용량의 커패시터를 슈퍼커패시터라고 한다. 축전지인 배터리는 전기를 가지고 와서 화학적 반응을 일으켜 에너지를 저장하는 장치이고, 슈퍼커패시터는 전기를 그대로 저장하는 개념이다. 슈퍼커패시터는 물리적 반응으로 저장하기 때문에 순간적인 고출력이 가능하며, 배터리에 비해 짧은 충전시간, 장수명의 장점이 있으나 에너지 밀도와 용량이 적다. 슈퍼커패시터는 일부 EV 모델에서 배터리의 보조적인 역할로 쓰이기도 하며, 태양광, 풍력 등 신재생에너지 저장원 등으로 쓰이고 있다. 동사의 경우 스마트미터, 블랙박스, 벤츠社의 안전장치, 친환경 TV리모컨 등에 제품을 공급하고 있다.
스택은 외부에서 수소와 공기를 공급받아 연속적으로 전기를 생산하는 수소연료전지의 핵심 부품이다. 동사는 수소연료전지의 주요 부품인 지지체, 촉매, MEA, 카본분리판 생산, 공급하고 있다.


친환경 리모컨向 매출 증가로 호실적 시현

22년 상반기 매출액 374억원(+60.7% 이하 YoY), 영업이익 67억원(+194%)의 호실적을 시현하였는데, 이는 국내 가전기업의 친환경 TV리모컨(건전지가 필요없는 반영구 리모컨)에 슈퍼커패시터 공급을 시작했기 때문이다. 적용모델의 판매량에 따라 매출 규모의 변동은 있을 수 있으나, 고객사가 퇴보를 결정하지 않는 한 대체로 비슷한 수준의 매출은 지속될 것으로 보이며, 적용모델 확장 시 추가 성장 가능성도 열려있다. 22년 매출액 730억원(+49.0%), 영업이익 130억원(+132.1%), 지배주주순이익 135억원(80.0%)를 전망하는데 향후에도 매해 이 정도 수준의 이익 규모는 유지될 것으로 보인다.


추가 성장의 Key는 수소차向 스택 부품 공급 성사 여부

추가 성장의 Key는 수소차向 스택 부품 공급 성사 여부이다.
미국 인플레이션감축법(IRA) 발표 이후 수소산업에 대한 관심이 높아지고 있다. ITC(투자 세액공제)뿐 아니라 PTC(생산 세액공제)까지 포함되어 있기 때문이다. 보도 등에 따르면 PTC 시행으로 2025년에 그린수소가 패리티를 달성할 수 있을 것으로 전망되고 있다. 수소 생산 비용이 감소하고 그에 따라 수소 관련 인프라도 확충된다면, 수소차 시장 개화에도 긍정적이다. 이러한 시장 성장 기대감에 맞춰 동사는 스택의 핵심 부품인 MEA 생산 설비를 확충하고 있다. 현재 MEA 생산 CAPA는 30만장인데, 22년말까지 100만장, 24년까지는 400만장까지 증설할 계획이다.
동사는 2~3년 전부터 수소차向 스택 부품 공급 테스트를 진행해오고 있어, 미국의 수소차 시장 개화 시 수혜가 기대된다.