탐방노트

▶ 양호한 2분기 실적 발표
동사의 2분기 연결기준 매출액은 923억원(+14.2%), 영업이익은 48억원(+49.9%)을 기록했다. 2분기 실적 호조는 중국시장이 견인했다고 봐도 과언이 아니다. 한국법인의 수출 금액이 전년동기대비 69% 증가하였는데 이 중 중국향 매출이 164억원을 기록하였고 전년동기대비 80% 성장하였다. 그 외 아시아권 국가들로의 수출도 코로나가 완화됨에 따라 다단계 영업활동이 정상화되면서 높은 성장세를 보였다. 호주법인은 중국향 매출이 대부분인데 중국시장에서 건기식 수요가 증가한 점과 신규 고객사 확보로 1분기 대비 62.8%나 매출이 증가하였다. 여전히 소폭 적자를 기록하였는데, 이는 원부자재 상승에 따른 영향이었다. 하지만 원부자재가 인상에 따른 제품가격 인상을 진행하여 하반기에는 소폭 흑자를 기대한다. 미국법인 역시 신규로 확보한 고객사향 매출이 증가하면서 전분기대비 40%나 매출이 증가하였다. 적자폭도 –64억원에서 –43억원으로 크게 개선되었다. 반면 국내 시장은 코로나 완화에 따른 수요 정체와 경쟁사 증설에 따른 경쟁심화로 12% 역성장하였다. 따라서 동사는 개별인정형 원료 개발을 통해 소재의 경쟁력을 가져가면서 고객과의 사업시너지를 모색할 계획이다. 소비자들이 새로운 기능을 가진 건기식에 대한 니즈가 커짐에 따라 소재의 중요성이 부각될 것으로 예상하기 때문이다.

▶ 하반기 호실적 지속 전망
지역별 업황에 대해서는 큰 변화는 없을 것으로 예상된다. 중국을 비롯한 아시아 시장은 하반기까지 높은 성장세를 보일 것으로 기대되고 국내 시장은 다소 감소할 것으로 보인다. 국내시장은 경쟁사들의 증설물량을 얼마나 수익성 악화없이 소화할 것인지가 관건이다. 당분간 투자자들은 보수적으로 보겠지만, 이미 밸류에이션이 크게 낮아진 상황이다. 동사의 주가를 누르던 부분은 미국법인 적자인데 올해도 200억 가까이 적자가 발생할 수 있다. 다만 오랜기간 적자가 지속되온 만큼 적자폭 축소를 위한 노력이 필요한 시점이고 이러한 노력이 가시화되었을 때 동사의 연결실적은 급격히 개선될 가능성이 있다는 점에 주목할 필요가 있다.

고사양 제품 판매 증가로 매출 성장과 이익률 개선

프린터 생산 기업으로 주요 제품은 포스프린터(22년 1H 기준 매출 비중 41%), 라벨프린터(19%), 모바일프린터(23%) 등이다. 주로 상점, 마트, 물류센터 등에서 사용된다. 교체주기가 4~5년(주방 등에서 사용하는 특수목적용은 2~3년)으로 수요가 꾸준히 지속되는 시장이며, 시장규모가 고성장하지는 않으나 1) 물류센터의 증가와 2) 키오스트 시장 확대, 3) 업무향상 등을 위한 고사양 제품으로의 전환에 따른 ASP의 상승으로 소폭이나마 성장(연 2~5% 수준)을 지속하고 있다. 글로벌 시장 점유율은 포스프린터 기준 EPSON 25%, Xprinter 16% 등으로 대형 프린터 기업들의 점유율이 높고, 동사는 3.7% 수준이다. 향후 점유율 확대를 통한 성장 가능성은 열려있다.

투자가 성과로 이어지기 시작하는 시기

동사는 아이디스 그룹에 인수된 이후 제품개발 투자를 지속해왔고 그 성과가 실적으로 나타나고 있다. 특히 동사의 포스프린터 제품 중 라이너리스(liner less) 모델은 업무효율성 향상과 원가 절감의 강점이 있는 제품으로 올해부터 매출이 크게 증가하고 있다.(그림2) 기존 포스프린터 제품들 대비 가격이 2배 수준이기 때문에 매출 성장과 동시에 큰 폭의 이익률 개선이 나타나고 있다.
향후에도 성장이 지속될 것으로 보이는데, 올해 4분기부터 글로벌 프랜차이즈 기업에 라이너리스 모델 공급 시작이 예정되어있기 때문이다. 일반 상점 위주로 공급하던 동사로서는 큰 변화라고 할 수 있다. 가격 경쟁력과 빠른 고객 대응 등을 통해 기존 탑티어 기업의 제품을 동사가 대체해나갈 것으로 보인다.
키오스크 부문의 성장 가능성도 높은데 삼성, LG 등 국내 대기업들이 키오스크 시장에 적극적으로 진출하고 있는 가운데, 동사가 국내 대기업의 2차벤더로서 키오스크 시스템 공급을 시작했기 때문이다.
현재 동사의 가동률을 128%(22년 1H기준)로 향후 매출 증가에 대응하기 위해 증설을 준비 중에 있다. 현재 연 5만대 수준의 CAPA를 가지고 있는데, 24년 생산을 목표로 연 10만대 수준의 CAPA 증설을 진행할 예정이다.

24년 증설 이후 큰 폭의 실적 성장 전망

2분기 실적은 매출액 388억원(+53%YoY), 영업이익 102억원(+137%YoY)로 창사 이후 최대 실적이다. CAPA 부족으로 23년까지 큰 폭의 생산량 확대는 어렵다. 그러나 전술한 바와 같이 신제품의 가격이 기존 제품 대비 2배 수준으로 높기 때문에 생산제품 믹스 변화에 따른 매출 증가는 가능할 것으로 보인다. 24년 증설 이후에는 큰 폭 매출 성장을 전망한다.
동사는 부채비율이 15%에 불과하다. 지난해 주당 배당금은 250원으로 배당수익률 3.8%였는데, 올해 이익 성장에 따른 배당금 확대를 가정 시, 300원 기준으로 시가배당기대수익률은 4.2% 수준이다.
장기적으로는 아이디스그룹과의 협력을 통한 소프트웨어 통합(SI) 제품의 출시, 대형 라벨프린터 제품 라인업 확장을 통한 물류센터 향 매출 증대 등이 추가 성장의 관건이다.

▶ 조선기자재 전문기업
동사는 1988년 설립되었으며, 분뇨처리장치(STP), 스크러버, LNG재기화설비(LNH RU)를 등 선박 장비, 부품 제조 및 소재 판매를 주력 사업으로 영위하고 있다. 또한 동사는 HRSG(폐열, 배열회수보일러), FWG(조수기) 사업도 지속적으로 확대하고 있다. 올해 상반기 기준 동사의 매출 비중은 선박용 PIPE SPOOL 사업부 41.3%, 조선 LNG 사업부 32.2%, 환경장비사업부 22.3%, 소재 사업부 4.2% 이다. 동사는 지난해 10월 배관전문기업 동방선기를 인수했다.


▶ 우리나라 LNG 운반선의 수주 증가에 따른 수혜 전망
영국의 조선해운시황 전문기관 클락슨리서치는 지난 7월 전 세계 선박 발주량이 210만 CGT(70척)를 기록했으며, 이중 한국은 116만 CGT(19척·55%)로 1위를 기록했다고 발표했다. 최대 공신은 단연 LNG운반선이었으며, 동사는 LNG 재기화설비 및 의장재 등 조선 LNG 사업부를 주력으로 하고 있어 그 수혜에1,988 따른 성장성이 기대된다. 실제로 동사는 LNG 재기화 설비 수요가 꾸준히 늘어나고 있으며, 새롭게 진행되는 글로벌 프로젝트 입찰에 참여하고 있다. 환경정비 사업의 분뇨처리장치의 경우도 최근 3년 평균 국내 시장점유율 91%, 글로벌 시장점유율 26%를 달성하는 등 경쟁력을 인정받고 있다. 또한, IMO(국제해사기구)는 선박의 탄소배출량 감소 목표치를 2008년 대비 2030년에는 40%, 2050년에는 50% 줄이는 것으로 정한 만큼 환경장비의 수요는 계속될 전망이다.


▶24년까지 큰 폭의 실적 성장 기대
동사의 올해 예상 실적은 가이던스 기준 매출액 700억원(+66.8%, yoy)에 영영업이익률 8% 수준이다. 향후 매출액과 영업이익은 각각 23년 1,300억원 (+85.4%, yoy), 130억원 (+131.8%, yoy)→ 24년에 2,000억원(+53.5%, yoy), 300억원(+130.5%, yoy) 으로 성장할 전망이다. LNG 재기화설비 물량이 늘어나면 여기에서만 최대 1,000억원의 실적을 기록할 수 있으며, STP와 HRSG 그리고 전기차 외장재(소재 사업부)에서의 성장이 지속될 것으로 판단된다.

▶ 2분기 영업이익, 예상치 대비 40% 상회
2분기 매출액은 115억원(+67.4%), 영업이익은 30억원(+283.1%)을 기록하면서 컨센서스를 40% 가까이 상회했다. 실적 호조의 이유는 미국향으로 시크릿RF와 시크릿PRO의 매출이 증가하였고, 시크릿RF용 소모품도 성장했기 때문이다. 또한 국내에 런칭한 신제품 매출도 성장에 기여하였다. 작년 연간으로 56억원을 기록했던 소모품 매출은 반기에만 50억원 수준의 매출을 기록하면서 높은 성장세를 지속하고 있으며 수익성까지 좋기 때문에 영업이익률 개선에 큰 기여를 하였다.

▶ 하반기에 신제품 런칭 관심
9월에 “Reepot”이라는 신제품을 국내에서 출시할 계획이다. 색소질환을 치료하는 레이저기기로 동사가 자체 개발한 기술이 탑재된 기기이다. 테스트 시 시장에서 반응이 좋았기 때문에 런칭 후 판매량에 대해 관심을 가져볼만 하다. 4분기에는 개인용 HIFU 기기를 출시하여 홈쇼핑과 인터넷에서 판매할 계획이다. 매출 부분에서는 신제품을 2개 출시함에 따라 외형성장이 가능하겠지만, 마케팅비 집행에 따른 비용이슈도 있기 때문에 판매량에 따라 실적의 변동성이 있을 것으로 판단된다.

▶ 중장기 펀더멘털은 여전히 성장
작년 하반기부터 실적 성장을 보이는 이유는 시크릿RF 장비의 매출이 급증하였고 올해는 이에 따라 소모품 매출까지 큰 폭의 성장을 보이고 있기 때문이다. 따라서 성장이 지속되기 위해서는 장비 매출액이 중요한 지표가 될 수 있는데, 2분기에도 장비 매출액이 크게 증가한 것으로 추정됨에 따라 내년에도 소모품 매출 성장이 지속될 것으로 기대된다. 최근에 고객사인 큐테라에 유럽 4개국에 대해서 추가로 시크릿RF 판매권을 부여한 점과 미국 판매계약을 2026년까지 연장한 점은 실적의 안정성과 성장성을 확인할 수 있는 부분이라 판단된다.

▶ 거래가 한산했던 금양의 한산 : 용의 대첩

동사는 지난 8월 5일 “임원·주요 주주 특정증권등 소유 상황 보고서” 공시를 발표 했다. 최대주주 류광지 대표이사가 기존에 발행한 전환사채의 콜옵션 권리 행사로 주식을 취득했다는 내용이다. 구체적으로 기존 20,549,264주(42.98%)에 2,426,839주를 추가로 취득하면서 총 22,976,103주(44.07%)로 최대주주의 지분을 더욱 공고히 하게 되었다. 따라서 올해 1분기보고서 기준 미상환 전환사채의 전환 가능 주식 8,206,596주에서 류광지 대표이사의 콜옵션 주식수(2,426,839주)를 제외한 5,779,757주가 남게 되었다. 여기에 올해 1분기 보고서 발행 이후 미상환 전환사채 중 전환 청구되어 발행되었거나 앞으로 발행될 총 주식수는 5,058,548주가 된다. (그림1)에서 보는 바와 같이 8월 5일에 상장 예정인 주식(338,164주+937,914주= 1,276,078주)은 자본시장법 제180조 2항(②)의 권리매도 규정에 따라 신주 상장 이틀 전부터 미리 매도해 수익을 조기에 확정할 수 있다. 실제로 신규상장 예정일 8월 5일보다 이틀 앞서 8월 3일에 1,276,078주 대부분이 시장에 그대로 출회되었다. (그림2)를 보면 8월 3일에 사모펀드에서 794,002주, 기타법인에서 445,516주가 일시해 출회되어 단 하루 만에 총 1,239,518주가 매도되었다. 이는 당연히 8월 5일에 상장 예정인 물량으로 일시에 수익실현(전환가액 4,478원) 했다고 보는 게 타당하다. 8월 3일 당일의 거래량은 13,839,322주로 상당히 많은 거래량을 기록했음에도 종가 기준 –13.39% 대폭 하락했다. 그리고 8월 8일 동사의 추가 상장 공시가 발행되었다. 그 내용으로는 오는 8월 11일에 3,403,244주가 상장된 다는 내용이다. 앞서 이야기한 바와 같이 상장 예정일 이틀 전 즉 8월 9일부터 권리매도가 시행된다. 즉, 당장 8월 9일 단 하루에 3,403,244주가 매도 물량으로 쏟아질수 있다는 말이다. 8월 8일의 거래량은 4,825,802주로 최근 폭등했던 거래량 대비 크게 줄어든 모습이다. 8월 9일에 거래량이 크게 늘어나면서 3,403,244주를 받아내고 상승 할수 있지만, 이는 결코 쉽지 않을 것으로 판단된다. 결국 콜옵션을 통해 최대 물량을 확보한 최대주주 및 추가 상승에 베팅한 시장참여자와 3,403,244주를 비롯한 수익실현을 도모하는 집단의 싸움이 될 것으로 보인다. 누구나 예상할 수 있는 대규모 오버행을 뚫고 올라온 금양의 미래가 궁금해진다.

▶ 피팅, 밸브 강소기업
동사는 1988년 경풍기계공업사로 설립되어 2000년 비엠티로 법인전환하였다. 주로 산업용 정밀 피팅과 밸브를 제조하는 사업을 영위하고 있다. 올해 1분기 기준 매출비중은 피팅이 54.3%, 밸브가 30.6%, 차단기 등의 상품이 8.3%이다. 피팅은 다양한 플랜트에서 사용되는 파이프 방향을 바꿀수 있도록 연결하는 역할을 하는 제품이다. 조선, 해양 플랜트, 석유/화학 플랜트와 반도체, 디스플레이 플랜트에서 많이 사용된다. 밸브는 강관을 통해 흐르는 유체의 유량을 조절하고 과도한 압력으로부터 보호하는 역할을 한다.

▶ 2분기 큰 폭의 실적 서프라이즈 기록
동사는 2분기 매출액 384억원(+33.2%), 영업이익 87억원(+498.2%)를 기록했다. 이는 1) 전방산업인 조선업체들의 수주잔고가 증가하면서 동사 역시 수주량이 증가하였고, 2) 삼성전자의 평택 P3향 물량과 해외 수요가 확대되었기 때문이다. 여기에 환율까지 높은 수준을 유지하고 있고 1분기까지 원재료 가격 인상되었던 부분들이 제품가격에 반영되면서 수익성이 크게 개선된 것으로 보인다. P(Price)의 효과가 크지만, 회사측에 따르면 물량도 증가하였다고 언급하였다. 반도체쪽의 수주량 증가가 실적 개선에 많은 기여를 한 것으로 추정된다.

▶ 하반기 호실적 지속 & 내년 증설
환율이 유지된다는 가정하여 동사의 호실적은 하반기에도 지속될 전망이다. 조선업체들은 이미 향후 수년간의 먹거리를 수주했기 때문에 동사의 공급량도 많을 것이고, 반도체 부문도 하반기까지는 발주가 지속될 것으로 예상된다. 여기에 동사는 내년 완공을 목표로 증설까지 진행하고 있다. 현재 2,000억원 규모의 capa는 증설이 완료되면 3,000억 중반 이상 매출이 가능할 것으로 추정된다. 지난해까지 연간 60억내외의 영업이익을 내던 회사에서 올해 200억 후반의 영업이익을 내는 회사로 변화하고 있다. 여기에 capa 증설을 할 만큼 물량이 증가할 것으로 기대되고 있어, 최근 주가가 많이 올랐음에도 불구하고 관심가질 기업이다.

▶ 펩타이드를 활용한 필러 전문업체
동사는 2001년 설립된 펩타이드 연구개발 및 생산과 제품판매를 하는 회사이다. 펩타이드는 아미노산이 2~50개정도 결합된 물질로 50개 이상인 중합체는 단백질이라고 부른다. 펩타이드는 인체 내에서 호르몬, 효소, 항체 등의 형태로 다양
한 기능을 수행하는데, 동사는 현재까지 미용제품으로 펩타이드를 개발하고 있다. 1분기 기준 매출비중은 안면필러 38%, 헤어필러 25.7%, 바디필러 8.8%, 화자품이 18.4%를 차지하고 있다. 동사 필러의 특징은 히알루론산과 펩타이드를 결합시켜 히알루론산이 분해되지 않게끔 함으로써 필러 지속시간을 늘리는 효과를 가져온다. 또한 콜라겐을 부스팅하는 펩타이드도 포함되어 있어 단순 필러와는 차별화된다고 보여진다. 전세계 130여개국에 판매가 되고 있고 꾸준한 실적을 지속하고 있는 것을 감안하면 제품에 확실한 경쟁력이 있다고 판단된다.

▶ 당뇨 건강기능식품의 잠재력
지난 3월 FDA로부터 혈당조절 기능성 식품원료인 ‘디글루스테롤’의 기능성과 안전성을 인정받아, NDI(New Dietary Ingredients) 등록이 완료되었다. 디글루스테롤은 인슐린 수용체 신호전달 단백질인 IRS-1의 발현을 촉진시킴으로써 혈당을 낮추는 효과를 가져온다. 쉽게 설명하면, 인슐린은 혈당을 안정화시키는 역할을 하는데 인슐린이 있음에도 작동하지 않을 때 인슐린이 제대로 작동하도록 부스팅해주는 역할이라고 이해하면 된다. 회사측이 제시한 인체적용시험 결과를 보면, 40대 이상의 고위험군대상 58명이 디글루스테롤을 식음 후 공복혈당을 측정하였는데 정상수준까지 하락하는 모습을 보였다. 글로벌 당뇨병 관련 건강기능식품 시장규모는 2020년 기준으로 약 10조원 수준이다. 따라서 확실한 효능만 있다면 엄청난 수요에 따른 실적 성장을 기대해볼 수 있다. 동사는 3분기 이후 제품공급을 준비중에 있고, 30여개국에 제품 등록을 준비중이다. 향후 증가할 수요에 대비해서 화성공장에 10톤 규모의 디글루스테롤 생산능력을 갖춰놨고, 이를 매출액으로 환산하면 원료와 완제품 매출형태에 따라 다르겠지만, 연간 2,000억원 내외의 생산설비를 갖춘 것으로 추정된다.

▶헤어필러도 높은 성장세 전망
2016년에 출시한 헤어필러는 초기 시장의 반응은 반신반의한 수준이었다. 탈모약이 기본적으로 의미있는 수준으로 치료되기는 어렵다보니 당연한 결과였을 것이다. 하지만 실제로 시술한 사람들이 효과를 보면서 자연스럽게 마케팅이 되어
매출이 꾸준히 확대되었다. 2019년 48.2억원 -> 2021년 101.4억원까지 확대되었고 올해도 성장할 것으로 예상된다. 한편 동사는 바스프에 4종의 펩타이드 원료에 대한 글로벌 독점 판매권을 부여하였는데, 글로벌 화장품업체에 공급이 결정되었다. 미백, 주름, 여드름, 아토피 등을 개선시키는 기능성 화장품 원료로 사용될 예정이다. 물량이 어느정도 수준까지 확대될지는 예상하기 어렵지만, 성장 포인트 중에 하나가 될수 있다. 올해 매출액은 675억원(+14.2%), 영업이익은 320억원(+13.5%)을 예상하고 있다. 안면필러가 꾸준히 성장하는 가운데, 헤어필러의 매출 증가가 클 것으로 기대된다. 또한 올해 3분기 이후 당뇨병 건기식의 원료인 디글루스테롤의 매출이 발생하는 부분도 매출 증가에 기여할 것으로 전망된다

▶ 국내 유일의 노광공정 계측장비업체
동사는 2009년 설립된 반도체 장비업체로 반도체 노광공정에서 사용되는 웨이퍼 계측장비와 검사장비를 생산하고 있다. 동사 매출의 대부분은 하이닉스향 12인치 overlay 계측장비에서 발생된다. 이 장비는 웨이퍼에 수많은 패턴이 적층되는 과정에서 하부패턴과 상부 패턴간의 정렬상태를 면밀하게 계측하는 장비이다. 경쟁사는 미국의 KLA와 네덜란드의 ASML인데 동사와 같이 이미지로 계측하는 IBO 방식은 KLA社만 하고 있기 때문에 실질적인 경쟁사는 하나이다. 전세계 수요량은 약 7천억원정도로 추정되고 동사는 지금 하이닉스에만 공급하고 있는데 40%정도를 점유하고 있어 기술력에 대해서는 시장에서 인정을 받았다고 판단된다. 반도체 패턴의 문제 유무를 파악하는 것이기 때문에, 패턴이 미세화될수록 장비 수요량도 많아지고 고스펙이 요구되기 때문에 향후 시장규모는 지속 성장할 가능성이 높다.

▶ 이제 영토확장이다
동사는 삼성전자에 제품공급을 위해 테스트를 진행해왔다. 메모리 시장 점유율을 감안하면 삼성전자 내에 동사 장비 수요량은 1,500~2,000억원정도로 추정되어 제품 공급이 시작된다면 동사에겐 유의미한 규모의 매출도 기대해 볼 수 있다. 올해 4분기 이후 테스트가 종료될 것으로 예상돼, 동사에 대해 관심을 가질 타이밍이라고 판단된다. 또한 삼성전자가 장비, 소재의 국산화에 적극적인 행보를 보이고 있는데, 노광공정의 Overlay 계측장비는 KLA社가 독점적으로 공급하고 있어 국산화의 니즈가 클 것으로 예상된다. 동사는 하이닉스에 이어 올해부터는 중국업체로도 공급을 시작할 예정이다. 지난 5월 중국의 JHICC社로부터 64억원 규모의 수주를 하였고 추가 고객사 확보에 총력을 다하고 있다. 또한 최근 자동차용 반도체의 수급 쇼티지가 발생하면서 8인치 비메모리 파운드리 투자가 진행중인데 동사에 문의가 늘어나고 있어 올해는 이 부문에서도 실적 성장이 기대된다.

▶ 3년뒤를 벌써 준비중
동사는 노광공정용 Overlay 계측장비의 시장점유율을 확대해 나가는 가운데, 신제품 개발 역시 병행하고 있다. 개발중인 신제품은 박막의 두께를 측정하는 장비로 원자 크기의 수십분의 일까지 측정할 수 있는 고정밀이 요구되는 장비이다. 여기서 말하는 박막이란 반도체 생산공정인 노광, 식각, 세정, 증착 등 모든 공정에서 발생된 박막, 즉 증착이후의 박막 또는 식각 이후의 박막 두께를 측정하는 장비이다. 증착이나 식각이 잘못되어 박막 두께가 설계된 패턴과 틀리다면 반도체 성능이 제대로 구현되지 않기 때문에 박막 두께 측정장비로 반도체 수율을 개선할 수 있다. 박막 두께 측정장비는 내년 하반기 제품 테스트를 시작할 계획이고 2024년~2025년즈음 상용화 될 것으로 전망된다. 아직 매출이 발생하기까지 시간이 많이 남았지만, 시장규모가 overlay 계측장비 시장보다 2배 이상의 규모로 추정되기 때문에 진입이 가까워질수록 동사의 주가에 긍정적이다. 따라서 제품 개발과 테스트 과정을 모니터링 할 필요가 있다.

▶ 탄탄한 Cash Cow 그리고 신사업
동사는 1955년 금북화학공업주식회사로 설립되어 1976년 코스피에 상장되었으며, 1978년 주식회사 금양으로 상호를 변경했다. 올해 1분기 기준 매출의 65%는 소금(나트륨)을 원료로 하는 발포제 및 발포제 유관제품 등에서 발생하고 있으며, 주요 수요처로는 자동차 내장재, 운동화, 완구, 층간 방음재, 벽지, 인조가죽, 보온재, 단열재 등으로 세계 발포제 시장에서 약 30%의 점유율을 차지하고 있다. 또한 동사의 신성장동력인 리튬이온 배터리의 양극재 소재의 수산화리튬 분쇄 가공 사업과 양극재 성능 향상을 위한 지르코늄 첨가제 사업이 시장에서 주목받고 있다.


▶ 2차전지 사업 본격화
동사는 최근 삼성SDI, LG에너지솔루션에 이어 국내 3번째로 ‘2170 원동형 2차전지’ 개발에 성공했다. 2170원통형 2차전지는 전기차용, 무선전동공구용, 킥보드, 전동스쿠터 등 퍼스널 모비리티 등으로 폭넓게 사용되고 있다. 동사는 현재 2차전지 소재 라인을 확충하고 있으며, 우선적으로 부산의 본사 부지 내에 파일럿 라인을 구축할 계획이다. 회사측은 올 연말까지 200만셀을 우선 공급하고, 2024년까지 1억셀 규모의 설비 가동에 나설 것으로 밝혔다. 만약 1억셀 라인이 가동되면 연간 6천억원 이상의 매출을 기록할 것으로 예상된다. 동사는 현재 국내 전동공구 업체와 공급계약체결을 위해 논의 중에 있어, 하반기부터 가시적인 성과가 나타날 것으로 기대된다.


▶ 기업과 임직원의 동반성장
동사는 2008년 이후 매년 임금을 10%씩 인상해 주고 있다. 성숙기에 접어든 발포제 사업에서 지속적으로 늘어나는 인건비를 감당하기 위해서는 신사업을 통한 혁신성장이 동반되어야 한다. 발포제 사업을 넘어 2차전지, 백금 촉매제를 활용한 수소연료전지 사업은 장래에 성장동력이 될 것으로 기대된다. 올해 매출액은 전년 대비 20% 오른 2612억원, 영업이익은 50% 오른 182억원으로 전망되며, 2차전지 관련 매출액이 본격적으로 반영되는 2023년부터는 구조적 성장에 진입할 것으로 기대된다.

▶ 팩트 체크 안된 기사 그리고 노이즈
지난 7월18일 M언론사에 모기자는 스튜디오지니의 100%자회사 미디어지니와 스카이라이프의 자회사인 스카이티비와 합병관련기사를 보도하였다. 기사의 요지는 합병으로 인한 스카이라이프의 스카이티비 지배권 상실이다. 이는 스카이라이프, 스튜디오지니 어느 곳에서 공식적으로 공표한 적이 없다. 합병 검토는 하고 있으나 오히려 지배권은 스카이라이프쪽으로 넘어오는 것으로 계획하고 있으며 이러한 사실은 회사 내부적으로 예전부터 이야기 되었던 상황이다.

▶ 계획인 합병 그리고 정확한 역할 분담으로 불확실 해소 기대
스카이티비와 미디어지니는 다채널을 운용하는 MPP사업자로 KT그룹내에 두 개의 MPP사업자를 하나의 MPP사업자로 통합하여 비효율을 개선하는데 의미가 있다. 미디어지니가 스카이티비로 흡수합병 될 것으로 예상되며, 이로써 콘텐츠제작은 스튜디오지니가 전담하고, 채널관리 및 송출은 스카이티비가 전담하여 사업을 진행할 것으로 보인다. 합병비율에 있어서 비상장사는 자산가치와 수익가치로 평가하돼 1.5배 수익가치에 가중하여 계산하게 된다. 자산가치는 스카이라이프의 스카이티비가 미디어지니 대비 4배정도 높고 수익가치는 6배정도 높기 때문에 희석이 되어도 60%내외로 스카이티비의 지분율을 유지하여 연결종속회사로 지속적으로 귀속될 것으로 예상된다.

▶ 금리상승, 인플레이션 영향없는 경기방어주+성장주
현재 시장에서 주목하고있는 스카이티비 외에도 본업에서도 성장이 이루어지고 있다. 작년 HCN(지분100%)인수로 매년 200억원 이상의 이익이 더해지고, 알뜰폰사업권(MVNO)을 획득하여 결합상품으로 인한 가입자수가 순증을 이어가고 있다. 특히, 기존의 HCN가입자수와 스카이라이프의 가입자수가 합쳐져 방송송출단가 및 광고단가 협상력이 크게 올라가는 효과도 있다. 매년 1,000억 가까운 영업익과 1,500억이 넘는 FCF로 가치와 성장이 동시 충족되는 회사라고 보여진다.

▶ 2차전지장비용 초정밀 부품 제조 업체
동사는 반도체, LED 금형, 2차전지 제조용 장비에 사용되는 초정밀 부품을 제조하는 업체이다. 이중 2차전지 부문은 제조 공정 중 화성 공정을 제외한 극판 공정과 조립 공정에서 사용되는 장비의 초정밀 부품을 생산 중이다. 2021년 기준 매출비중은 2차전지 장비용 초정밀부품이 76.7%, 2차전지 장비 금형이 6.8%, 기타 12.5%이다. 주요 고객의 엔드유저는 국내 배터리 셀3사이며, 이중 삼성SDI향이 50% 이상이다.

▶ 장비와 초정밀 부품 모두 기술 경쟁력 확보

평행한 축의 회전 커터를 가진 직선 절단기를 슬리터 (Sliteer)라고 한다. 2차전지에서 슬리팅 (Slitting)은 배터리마다 필요한 폭으로 양극과 음극의 폭 사이즈를 규격에 맞게 자르는 공정이다. 2021년 기준 동사 매출 비중이 가장 큰 제품이 이 2차전지 장비 모듈에 사용되는 슬리터다.

슬리팅 공정에서는 양극과 음극의 사이즈 변경에 따라 칼날이 교체되고, 불량률을 줄이는 것이 핵심 경쟁력이다. 따라서 고객사의 요청 사항에 빠르게 대응할 수 있어야 한다. 동사는 일부 단순 가공을 제외하고 제품의 설계부터 정밀가공, 검사 등 생산의 전 공정을 내재화 했기 때문에 이러한 빠르고 정확한 대응이 가능하다.

동사는 이 외에도 2차전지 초정밀 부품인 혼, 엔빌, 권심, 커터, 특수 지그류 등을 제작하고 있다. 배터리 소재가 워낙 민감하고, 얇아서 미세한 차이가 경쟁력으로 이어지는데 동사는 국내 배터리 셀 3사와 피엔티, 씨아이에스, 서브원 등 다양한 장비 고객사를 확보할 정도로 이러한 경쟁력을 입증 받고 있다


▶ 해외법인, 국내외 증설, 신사업으로 내년 성장이 더 기대됨
동사는 앞서 설명한 기술 경쟁력을 바탕으로 연결 기준 매출 성장률이 20년, 21년 각각 전년대비 16.1%, 57.7%로 가파른 성장을 보이고 있다. 이는 상대적으로 성장성이 더 좋은 해외시장 공략에 따른 것이다. 이에 따라 주요 고객사인 LG에너지솔루션의 중국과 폴란드 법인을 대응하기 위해 중국과 폴란드에 각각 해외법인을 설립하였다. 그 결과 지난해 매출액과 영업이익은 각각 357억원과 74억원을 기록했다. 여기에 최근에는 헝가리와 미국 법인을 설립하였고 본격적인 영업을 진행하고 있어 추가적인 성장이 기대된다. 또한 동사는 지난해 10월 본사와 공장을 확장 이전했고, 올해는 폴란드 현지공장을 매입했으며, 상장을 위한 공모자금 292억중 143억을 생산시설 구축 및 설비투자에 사용할 계획이다. 동사의 지난해 매출액이 357억인 점을 감안하며 의미있는 규모이다. 중장기적으로 동사는 프레스 노칭과 스태킹 생산방식을 도입 등 신사업에도 라인을 확장할 계획으로 올해보다 내년의 성장이 더욱 기대된다.

▶ 배터리 생산성과 직결되는 핵심 부품을 배터리 3사에 모두 납품 중
동사 매출 중 대부분을 차지하는 2차전지 장비용 초정밀 부품은 2차전지 생산 공정에서 사용되는 소모품으로, 배터리의 생산성과 직결되는 핵심 부품이다. 국내 배터리 셀 3사가 단기에 셀 생산량 증대를 위해 장비 신/증설에 박차를 가하고 있어 동사 또한 그 수혜가 전망된다. 지속적인 제품의 개선 및 신규 제품 개발을 통하여 경쟁사 대비 높은 마진율 (연평균 OPM 20%)을 유지하고 있다.

드라마 제작사들의 호황을 누릴 수 있는 환경

드라마제작사로 최대주주는 위지윅스튜디오(최대주주 컴투스)이다. 2대주주는 김동래 대표이사로 과거 ‘주몽’, ‘프라하의 연인’ 등을 제작하였다.
OTT의 증가와 한국 드라마의 연이은 글로벌 흥행으로 국내 드라마제작사들은 호황을 누리고 있다. OTT가 생겨난 이후 드라마제작사들은 ‘제작비 수준의 방영권 판매+ IP 직접 보유’ 또는 ‘제작비 +@ (10~20% 추정)에 판매 + IP는 OTT 보유’ 이렇게 두 가지 방식으로 판매할 수 있게 되었다. 두 방식 모두 제작비 이상의 매출은 생길 수 있는 구조이기 때문에 사실상 아예 판매가 되지 않는 경우를 제외하고는 많이 제작할수록 수익이 많이 날 수 있는 상황이다. 동사는 최대주주인 위지윅스튜디오 등 그룹사와 IP를 공유할 수 있고, 투자자금 지원을 받을 수 있다는 점에서 향후 다작 및 그에 따른 이익 성장에 유리한 환경을 가지고 있다.

올해 하반기와 내년 라인업 기대

하반기 가장 기대되는 라인업은 ‘재벌집 막내아들’이라는 작품이다. JTBC사와 5:5 합작으로 제작, IP를 보유할 예정이다. 송중기가 주연으로 캐스팅되어 현재 촬영 중으로 하반기 JTBC에서 방영될 것으로 예상되며, OTT 판매 또한 수월할 전망이다. 제작비는 350억원 수준이다.
동사는 스타작가와의 계약관계는 없으나 소설이나 웹툰 등 IP를 30여편이상 구매, 보유하고 있다. 이를 바탕으로 매해 8~10편씩 제작할 계획이다. 내년에도 ‘직필’, ‘오아시스’ 등 텐트폴 작품이 계획되어 있다.

올해 하반기부터 내년까지 실적 성장 추세 이어질 전망

동사는 드라마 제작기간 동안 제작원가에 맞춰 매출액과 매출원가를 반영한 뒤, 이후 방영 시기에 이익을 반영하고 있다. ‘재벌집 막내아들’이 하반기 방영예정이기 때문에 올해 하반기부터 실적 호조가 기대된다.
현재 주가는 22년 PER 26.2배 수준으로 밸류에이션 매력이 크지는 않으나 올해 2분기 실적을 저점으로 하반기부터 내년까지 실적 성장을 추세가 이어질 수 있다는 점이 긍정적이다.

▶ 폐배터리 리사이클링 업체
동사는 2001년 설립된 후 초기에는 폐수처리 약품 사업을 시작하였다. 2005년부터는 반도체 및 디스플레이 생산공정에서 발생한 폐산을 재활용하여 비료의 원료인 인산을 생산하는 사업을 영위해왔다. 이후 2011년에 2차전지 재활용 연구개발을 시작하였고, 2017년부터 2차전지 리사이클링 사업을 본격적으로 확대해왔다. 2021년 기준 매출비중은 폐배터리 재활용이 68.3%, 폐산 재활용사업이 30.4%이다. 밸류체인을 보면, 동사가 양극재 생산공정 중에 불량이 발생한 재활용 양극재를 매입하여 니켈, 코발트, 망간 혼합액 형태로 제조하여 전구체 업체에 공급하고 전구체 업체는 이를 다시 양극재 업체에 공급하는 구조이다. 유가금속의 회수율이 95%로 업계 최고 수준이고, 동사의 경우 공정간소화를 통해 원가율이 68%로 양호하다. 연간 만톤정도의 전구체 복합액과 재활용 양극재를 처리할 수 있는 설비를 보유하고 있고 이는 매출액으로 환산시 400억원 내외이다.

▶ LG화학과 폐배터리 순환체계 구축
동사는 올해 3월 LG화학으로부터 전구체 복합액의 납품을 승인받았다. 또한 LG화학과 고려아연의 합작법인인 한국전구체주식회사와 2024년부터 10년간 전구체 복합앱을 공급하는 MOU를 체결했다. LG화학으로부터 재활용 양극재를 공급받아 동사가 한국전구체주식회사에 전구체 복합액을 공급하면 이를 다시 LG화학에 공급하는 구조이다. 동사와 LG화학은 폐배터리 협력관계를 구축함으로써 서로간에 안정적인 원재료 조달 시스템을 구축하였다. 예상 공급물량은 매년 약 4만대의 전기자동차에 필요한 전구체 복합액이고 이는 매출액으로 환산하면 연간 1,000억원에 달할 것으로 회사측은 언급하고 있다. 이를 위해 공모자금 중 190억원을 설비 증설에 사용할 예정이다. 동사의 올해 예상 매출액이 450억원인 점을 감안하면 의미있는 규모이다. 이 협력관계가 경제성이 높다면 공급물량이 확대될 수도 있기 때문에 장기적으로 주목할 포인트이다.

▶ 정책적 지원, 산업성장, 신제품까지
EU는 현재 45%인 폐배터리 수거 비율을 2025년까지 65%, 2030년까지 70%로 상향할 계획이고, 2030년 1월부터 배터리 원료 중 코발트 12%, 니켈과 리튬 4% 등 재활용 원료의 의무사용을 시작할 예정이다. 이러한 정책적 지원과 전기차 시장의 성장으로 폐배터리 발생량은 2025년까지 연평균 59.6% 증가할 전망이다. 이에 따라 동사에 수혜가 기대된다. 뿐만 아니라 동사는 내년부터 탄산리튬을 추출하는 사업을 시작할 계획이다. 그동안 탄산리튬은 추출을 못하고 폐기해왔는데 현재 탄산리튬 추출기술 개발을 완료하고 특허를 출원한 상황이다. 올해 설비를 셋업하고 내년부터는 사업을 본격화할 계획이다.
장기적으로는 태양광 패널 리사이클링 사업에도 진출할 계획이다. 국내에도 태양광발전 설치량이 증가함에 따라 2028년부터는 매년 1만톤 이상의 태양광 폐패널이 발생할 것으로 전망되는데 환경부는 2023년부터 태양광 패널 재활용 의무화를 시행할 예정이다. 이에 따라 동사는 폐패널에서 은, 염화은, 질산나트륨 등을 추출하여 재활용하는 방안을 계획중에 있다.
회사측이 언급한 올해 예상 매출액은 450억원(+34.7%), 영업이익은 110억원(+100.0%)이다. 이는 폐배터리 리사이클링 수요가 꾸준히 증가하는 가운데 1분기 금속가격이 급등하면서 호실적을 기록했기 때문으로 보인다. 동사의 1분기 매출액은 103억원, 영업이익은 34억원을 기록하였다.

▶ 일회용 세포배양시스템 전문업체
동사는 2002년 설립된 진단기기 및 일회용 세포배양시스템 생산업체이다. 2022년 1분기 기준 매출비중은 바이오공정 장비 및 부품이 83.7%, 바이오메디컬이 12.9% 차지하고 있다. 바이오공정 장비 및 부품은 단백질 의약품 제조에 필수공정인 세포배양 공정에 사용되는 일회용 세포배양 시스템과 배양시 필요한 일회용 백이다. 일회용 세포배양 시스템은 글로벌 2,3위 업체가 국내에 증설할 정도로 고성장중인 제품으로 2023년 110억달러의 시장규모가 예상된다.

▶ 일회용 세포배양 시스템의 추가 수주가 필요하다
당사는 1월 동사에 대한 자세한 내용을 보고서로 작성하였다. 동사의 주요 투자포인트는 글로벌 3~4개 업체가 장악하고 있는 일회용 세포배양 시스템 시장에서 점유율을 확대하는 것이다. 정부에서도 바이오 소부장 업체를 육성하려는 정책을 펴고 있어 동사의 성장을 기대하고 있다. 결국 중요한 것은 수주가 나와야하는데, 현재 국내 제약사들을 대상으로 1~2년정도 테스트를 진행중이나 지난해 프레스티지바이오에서 50억정도 수주를 받은 것을 제외하고는 추가 수주를 못받은 상황이다. 테스트를 시작한지 시간이 꽤 소요되었기 때문에 어떤 식으로든 결과물이 나올 시기라고 생각되서 하반기 신규수주를 기대하고 지켜볼 필요가 있다.

▶ 정부의 정책지원은 지속 중
동사는 지난 7월 11일 ‘백신〮 원부자재〮 장비 성능시험 지원사업’의 수행기관으로 선정됐다고 발표했다. ‘국산화에 성공한 신개념 일회용 세포배양시스템의 세포배양능력 실증연구’로 이번과제에 선정되었고 11월 30일까지 글로벌 경쟁사와의 제품 성능을 비교하는 시험비용을 지원받게 된다. 동사는 공신력 있는 정부의 지원하에 테스트를 하기 때문에, 향후 영업활동을 하는데 있어서 좋은 레퍼런스를 쌓게될 것으로 예상된다. 또한 이번 과제를 통해 정부가 바이오 소재, 부품산업을 육성하기 위해 여전히 정책적 지원을 지속하고 있다는 점을 확인했기 때문에 하반기 이후에도 관심 가질 필요가 있다는 판단이다.

부품/소재 업체로 다시 태어난 장비업체

디스플레이 장비회사 였지만 이제는 부품, 소재 회사다

동사는 디스플레이용 세정, 박리, 식각 장비 생산 업체이다. 삼성디스플레이가 주요 고객사이다. 장비에 집중된 매출로 인한 리스크를 탈피하고자 2020년 4월 반도체 및 OLED 공정 자동화 장비 설계 및 제작을 하는 ㈜엠에스솔루션을 인수하였고, 2020년 11월 디스플레이제조용 부품소재 업체인 위폼스를 인수하며 CMP PAD, OMM, UV램프 등 각종 부품, 소재 생산으로 매출 다변화에 성공하였다. 이에 22년 1분기 기준 부품 소재 부문의 매출비중은 59%까지 확대되었다.

CMP PAD 재활용, 그 성장성에 주목하라

CMP PAD는 반도체 공정에서 사용되는 CMP장치의 Platen에 부착하여, 웨이퍼의 표면을 화학, 기계적으로 연마하는 폴리우레탄 재질의 소모품이다. 글로벌 약 4천억원의 시장에서 듀퐁사가 전체의 85%를 점유하고 있다. 동사는 패드 재활용을 통한 원가절감을 위해 RP1000이라는 제품을 삼성전자와 공동특허출원, 세계최초로 개발하는데 성공했다. RP1000은 여러 테스트를 진행하며 제품의 성능을 입증하는 와중에 이미 21년 38억원 매출을 기록하였고, 22년은 약 60억원, 23년은 100억원의 매출이 기대된다. 테스트가 예정대로 완료되면 향후 동사는 글로벌 시장에서 20~30% 수준까지는 점유가 가능할 것으로 예상된다. 그러면 이 부품하나만 가지고도 올해 동사의 전체 매출을 뛰어 넘는 수준의 실적 시현도 가능할 것으로 판단된다.

고객사의 투자공백에도 부품/소재로 실적 회복 가능

삼성디스플레이의 OLED 증설 지연으로 동사 장비 매출은 올해도 작년과 마찬가지로 크게 부진할 수 있다. 하지만 내년부터는 주요 고객사의 OLED 신규투자가 집중되고, 경쟁사인 세메스의 Wet 장비시장 철수 등으로 수주는 크게 개선 될 전망이다. 여기에 부품 및 소재의 성장은 수익성 개선효과가 더 커서 올해는 실적 부진을 견뎌나갈 수 있을 것으로 기대된다. 이에 올해 실적은 매출 730억원(+9%), 영업이익 36억원 (+66%)을 예상한다.