탐방노트

▶ 가장 중요한 영어, 수학의 강자
동사는 1998년 청담어학원으로 설립되어, 현재 에이프릴어학원, 아이가르텐 등의 영어학원사업을 영위해왔고, 유아부터 중학생까지 커버하는 커리큘럼을 보유하고 있다. 2022년 3월에는 자회사였던 CMS에듀를 흡수합병하였다. CMS에듀는 수학전문학원으로 유아부터 중학생까지 배울수 있는 커리큘럼을 갖고 있고, 최근 관심이 높아지고 있는 코딩수업도 진행하고 있다. 매출비중은 과거 청담러닝 관련 매출이 35.9%이고 CMS에듀 관련 매출이 44.8%를 차지하고 있으며, 주로 청담러닝 관련된 온라인교육 매출이 15.8%이다. 동사는 교육업체중에 거의 유일하게 의미있는 해외사업을 하는 업체이다. 베트남과 중국에서 지점을 오픈하여 운영하고 있고 로열티 수익을 수취하고 있다. 코로나로 인해 사업을 확대하고 있지는 못하지만, 향후 언제든 해외사업의 기회가 열려있다는 것만으로도 멀티플 프리미엄을 받을수 있는 요인이다.

▶ 변화하는 시장에서 강해지고 있는 크레버스
크레버스를 주목하고 있는 이유는 학원사업의 시장환경이 변화하고 있다는 점 때문이다. 과거 교육시장은 온라인과 오프라인의 경계가 명확했었는데, 코로나로 인해 오프라인 수업을 못할때는 온라인으로 진행을하고, 다시 코로나가 완화되면 오프라인 수업으로 진행할 수 있는 시스템 인프라가 갖추는것이 중요한 차별화 요인이 되었다. 단순 VOD로 인터넷 강의를 수강하는 개념이 아닌 오프라인 수업과 연계되어 부족한 부분은 인강으로 듣고 원격 라이브수업을 하기도 하고 과제를 웹상으로 제출하여 통합관리가 가능한 시스템의 유무가 수업의 퀄리티 및 편의성 차이를 가져올 수 있다는 판단이다. 이러한 흐름으로 인해 영세한 학원들은 점점 경쟁력을 잃을것이고 자금력이 있고 트렌드에 맞는 투자를 하는 대형학원만이 점유율을 확대할 것으로 기대되며, 메타버스, 실시간 원격 수업등의 온라인 인프라 유무로 크레버스가 한번 더 도약할 수 있는 환경이 마련되고 있다.

▶ 올해도 외형 성장, 하지만 진짜는 아직 나타나지 않았다.
1분기 매출액은 579.7억원(+10.3%), 영업이익은 66.7억원(-22.9%)을 기록하였다. 학원생 증가에 따라 매출은 성장하였지만 합병에 따른 일회성비용들이 발생하면서 영업이익은 부진하였다. 동사의 학원생은 올해도 10%이상 성장을 하고 있는 것으로 파악된다. 지난해도 동사는 학원생이 15% 증가했던점과 국내 전체 학생수는 증가가 없는점을 감안하면 굉장히 고무적인 성과이다. 하반기에는 1분기와는 정반대로 일회성 비용은 사라지고 합병에 대한 시너지효과가 발생되면서 1분기를 바닥으로 분기별로 실적은 개선될 것으로 예상되어 2022년 매출액은 2,550억원(+21.0%), 영업이익은 400억원(+28.2%)을 달성할 것으로 전망된다.
동사에 대해 주목하고 있는 이유는 교육시장의 변화 잘 적응하면서 진화하고 있고 이로인해 향후 시장점유율 확대가 기대되기 때문이다. 동사는 오프라인, 실시간 원격온라인 수업, 온라인VOD 수업의 3가지 시스템을 구축하여 학원생이 교육을 받는데 있어서 불편함이 없도록 대응하고 있고, 메타버스 기술을 활용하여 온라인세계에서 다른 학원생과 소통함으로써 공부의 재미를 극대화할 수 있는 요소에 대해 지속적인 투자를 하고 있다. 또한 라이브클래스는 학원에서 부담해야하는 임대료를 학원생이 집에서 수업에 참여함으로써 비용을 낮출수 있고, 학원생 입장에서 이동시간이 제거됨으로써 청담어학원이 멀어서 다닐수 없었던 학생들도 배울수 있는 기회가 마련됐기 때문에 시장점유율을 확대할 수 있는 좋은 사업모델이 될 수 있다. 또한 합병을 통해 CMS에듀와 청담러닝의 물리적 통합작업을 이룸으로써 교차 수강을 통한 성장 또한 기대해 볼 수 있을 것이다.

반도체 공정이 미세화 될수록 필요성이 커지는 합성쿼츠 ring 생산 기업

반도체 제조용 합성쿼츠 ring(제품명 QD9)을 생산하는 기업이다. 반도체 식각 공정 중 폴리에칭(Poly Etching)공정에서 웨이퍼를 받히거나 보호해주는 용도로 천연쿼츠 ring이 사용되고 있는데 이는 소모성 부품이다. 천연쿼츠 ring 생산기업으로는 원익QnC, 월덱스 등이 있다. 동사가 생산하는 합성쿼츠 ring은 마이크로버블이 없는 특성 때문에 반도체 공정이 미세화가 될수록 천연 쿼츠보다 높은 수율을 확보할 수 있고 수명이 30~50% 정도 길다. 이러한 장점으로 천연쿼츠 시장을 대체해나가고 있다.




현재 시장침투율은 10%, 목표침투율은 100%

현재 국내 반도체기업들과 장비회사에 QD9을 공급 중이다. QD9 매출액은 2019년에 204억원, 2020년 312억원, 2021년에는 445억원으로 꾸준히 상승해 왔다. 반도체향 천연쿼츠의 전체 시장은 국내 약 1조원, 해외 약 4조원인데 동사가 타겟하는 시장은 국내 폴리에칭 공정에 사용되는 천연쿼츠 ring 시장으로 약 4~5천억원 규모이다. 현재 동사의 시장침투율은 약 10% 수준이라고 할 수 있다. 동사 제품이 시장 전체를 잠식한다면 장기적으로 매출액이 4~5천억원까지 성장할 수 있다. 또한 추가적으로 해외시장에서의 매출 성장도 가능하다. 현재 인텔 등 해외 반도체 기업들에게 공급을 준비하고 있다.




소재 내재화를 준비 중

현재 QD9은 코닝으로부터 잉곳형태로 원재료를 사온다. 코닝이 특허를 가지고 있고 2019년 최초계약으로부터 이후 3년동안은 독점공급 계약이었으나 지금은 종료되었다. 지난해에 재계약(2024년까지)을 한 상태이다. 동사는 이 소재의 내재화를 준비 중이다. 현재는 제품품질 테스트를 고객사로부터 완료한 상태이고 4분기부터 생산을 시작할 예정이다. 소재 내재화를 통해 기대할 수 있는 효과는 3가지로 1) 원가 절감, 2) 안정적인 원재료 공급, 3) 2)을 확보함으로써 고객사부터 대규모 수주가 용이해진다는 점이다.

국내 유료방송 35.46% 부동의 1위

2001년에 설립된 KT스카이라이프는 국내 유일의 위성방송사업자로서 무궁화 위성의 광대역성을 통해 전국 동일의 방송서비스를 제공하고 있다. 2020년 10월에는 알뜰폰 서비스 ‘skylife모바일’을 출시하고, 알뜰폰과 위성방송, 인터넷을 더한 3종 결합상품(TPS)을 판매하기 시작했다. 지난해 현대HCN을 품게되면서 국내 유료방송 점유율 1위를 달성했다.



27분기만에 순증 가입자 최대

스카이라이프의 올 1분기 전체 가입자는 총580만여명으로 전년대비 37%, 전 분기 대비0.5% 늘었다. 연간 상승폭이 30%를 넘긴 것은 작년 9월 인수한 HCN 가입자가 작년 4분기 실적에 포함됐기 때문이다. 인수로 인한 단순 수치상 효과를 제외해도 이례적으로 늘어난 수치이다. 스카이라이프의 상품 가입자 수는 2021년 4분기보다 2만9,000명이 증가했다. 이는 27분기만에 가장 크게 증가한 수치다. 여기에 케이블TV 가입자 수도 약 14년 만에 순증한 것으로 나타났다. 향후 HCN을 통해 KT스카이라이프의 인터넷 및 모바일 상품이 본격적으로 판매되면 가입자 수는 더욱 늘어날 것으로 기대된다.



콘텐츠를 발판으로 플랫폼 위상을 공고히

광고수익 부문은 전년 동기대비 89% 성장했으며, 분기에 처음으로 117억원의 매출을 돌파했다. 이는 ‘강철부대2’와 ‘나는 SOLO’ 등 다수의 예능 히트작을 제작하면 거둔 성과다. 동사는 상반기에는 성동일 출연의 ‘이번 주도 잘 부탁해’ 등 총 5편의 예능 콘텐츠가 새롭게 방영되며, 곽도원 출연의 ‘구필수는 없다’ 등 총 2편의 드라마 콘텐츠가 출시되었다. 새로운 콘텐츠 라인업들의 실적은 2분기와 3분기에 나눠서 반영되는데, 연중 가장 실적이 좋은 2분기는 큰 폭의 성장이 예상되고 비수기로 뽑히는 3분기에도 시장 가이던스를 상회하는 좋은 실적이 나올 수 있다고 판단된다.

원스탑서비스가 가능한 압도적인 국내 1위 스마트팜 전문기업

동사는 알루미늄제품 생산, 가공 및 판매를 바탕으로 첨단온실 기획, 설계, 자재제작 및 시공까지 전 공정 원스탑서비스가 가능한 국내 1위 첨단온실 전문기업이다. 알루미늄사업과 스마트팜 사업이 주력이다. 알루미늄사업은 저성장 국면인 반면 첨단온실 스마트팜 사업은 연 40% 이상 높은 성장세를 기록 중이다. 종속회사로 장어양식장을 하는 그린피시팜 과 딸기 등 작물을 재배하는 그린케이팜을 두고 있다. 22년 1분기 실적 기준 매출비중은 알루미늄 54.7%, 스마트팜 38.8%, 그린피쉬팜 4.2% 그린케이팜 1.3% 수준이다.





올해가 스마트팜 사업 본격 성장의 원년, 자회사 성장은 덤

투자포인트는 1) 정부 정책으로 시장성장을 기대한다. 정부는 올해까지 스마트팜을 전국 15곳, 2,117만평 규모로 확대를 발표함에 따라 동사의 수혜가 예상된다. 2) 해외부문의 본격적인 성장이 기대된다. 호주, UAE, 동남아 5개국으로 사업영역이 확대되어 진행중에 있다. 특히 호주는 주정부에서 설립한 '팜4.0' 업체를 통해 8년간 약 2천억원 규모의 사업을 동사와 진행 중인데 상반기 중 계약 체결이 기대된다. 3) 자회사 그린피쉬팜의 수익개선이 진행 중이다. 코로나 여파로 손익분기점 (24,000원/kg) 아래 (18,000원/kg)까지 떨어져 폐기하며 적자폭을 확대하였으나 최근 33,000원까지 가격이 회복되며 수익성이 개선되고 있다. 연내 39,000원/kg까지 상승이 예상되고, 3월에는 80만마리 추가입식까지 마쳤다.





22년 전년대비 3배 이상의 이익성장 기대

동사의 22년 매출액은 1,301억원 (+156.3%, YoY), 영업이익은 164.5억원이(+322.5%, YoY) 전망된다. 이는 주력사업인 스마트팜 시장의 성장세가 올해부터 본격화 되면 그 수혜를 동사가 가장 크게 받을 것으로 기대되기 때문이다. 특히 해외진출까지 이루어지면 스마트팜 부문에서 2배 이상의 성장이 예상된다. 자회사도 장어가격 상승으로 전사 영업이익은 전년대비 3배 이상의 상승도 가능하다.

- 전력반도체 생산 기업으로 지난해 실적 성장

- 우호적인 업황의 지속, 올해도 실적 성장 지속 예상

- 장기적 관점에서 차량용 SiC 전력반도체 시장 성장의 수혜 기대

▶ AI신약 개발부터 임상까지
동사는 2009년 설립된 바이오 벤처회사로 빅데이터 처리기술과 인공지능 및 슈퍼컴퓨팅 기술을 이용하여 신약후보물질 발굴이 가능한 기술을 보유하고 있다. 합성신약 후보물질을 발굴하는 기술인 DeepMatcher는 10억종에 달하는 수많은 화합물을 타겟 단백질에 가상으로 결합 시켜서 어떤 화합물이 타겟 단백질과 가장 잘 결합하는지 찾아주기 때문에 신약 개발에 필요한 비용과 시간을 절감할 수 있다. 결국 DeepMatcher의 메리트는 AI기술과 슈퍼컴퓨터를 이용하여 신약후보물질을 좀 더 빠르게 저비용으로 찾아준다는 것이다. 두번째 기술은 Neo-ARS 이다. 이는 환자 암세포의 유전체 검사를 통해 정상조직에는 없으나 암조직에만 존재하는 시퀸싱을 찾아내어 환자의 암조직에만 반응하는 펩타이드 후보물질을 선정하는 것입니다. 해당 기술은 유전체 분석과 딥러닝의 융합으로 진입장벽이 높은 편입니다.

▶ 신약개발도 AI가 대세
The Insight Partners에서 발표한 “헬스케어 시장에서의 인공지능-2027년 글로벌 전망” 보고서에 따르면 헬스케어 시장에서의 인공지능 매출액은 2019년 39.9억달러에서 2027년 1,078억달러로 연평균 49.8% 성장할 것으로 추정하고 있다. 영국의 AI신약개발업체인 엑스사이언티아는 사노피, GSK 등과 AI신약개발 기술로 후보물질 도출에 대한 제휴를 맺기도 했다. GSK는 평균 5.5년 걸리는 신약후보물질 발견을 1년으로 줄이고 비용도 1/4로 축소할 수 있을 것으로 기대하고 있다. 미국의 바이오벤처 아톰와이즈는 하루에 100만개의 화합물을 선별할 수 있어 신약후보물질을 발굴하는 시간을 단축할수 있다고 했고, 베네볼런트AI는 얀센과 독점 라이선스 제휴를 맺어 인공지능을 이용한 저분자량 약물 발굴을 진행하고 있다. 이렇게 AI신약개발은 글로벌 빅파마 기업들도 진행할만큼 시간과 원가 측면에서 메리트를 갖고 수요가 많아지고 있는 상황이다.

▶ IPO로 인한 자금확보 -> 신약개발까지 뛰어들다
동사는 상장하면서 생긴 자금으로 신약개발팀을 세팅하고 컴퓨팅 인프라를 확장하였다. 기존 동사의 수익모델은 고객사한테 일정금액을 받고 용역 개념으로 신약후보물질을 찾아주거나 향후 발생하는 수익에 대해서 쉐어하는 방식으로 계약을 체결할 수 있었다. 하지만 IPO로 자금 여력이 생기면서 신약개발 스테이지를 더 진행해서 라이센스아웃을 할 수 있는 모델이 가능해졌다. 동사는 STB-C017이라는 IDO 및 TDO 이중억제제 선도물질 최적화를 진행하고 있다. STB-C017은 2019년 3월 CJ헬스케어와 공동으로 발굴한 후 CJ헬스케어로부터 기술이전 받아 보유한 파이프라인으로 DeepMatcher 기술로 발굴한 물질이다. 동사는 2020년 미국 암학회 AACR에서 STB-C017에 대한 연구 결과를 발표했다. 동물실험에서 STB-C017과 PD1, CTLA4를 삼중 병용투여하면 대조군인 IDO 단독 억제제 대비 생존율이 89% 향상됐다는 내용이었다. 현재는 STB-C017의 최적화 작업을 추진중에 있으며 신규 후보물질 발굴 역시 진행중에 있다.
코로나19로 다양한 신약 및 백신 개발이 필요해지면서 후보물질 도출에 대한 시간과 비용에 대한 문제가 다시금 부각되었다. AI신약개발 기술에 대한 수요가 높아지고 있고, 동사의 경우 쌓여진 기술력과 자본력으로 단순히 용역 수수료만 받는 개념의 회사를 탈피하여 수익극대화를 가능하게하는 비즈니스 모델이 가능해졌다는 점에서 향후 중장기적인 성장이 기대된다.

텔레그램 : https://t.me/FSResearch

변화의 시기가 다가오지만 모든 준비는 끝났다

의료정보시스템의 전통적 강자

1983년에 설립되었다. 동사의 주요사업은 의료정보사업, 디지털헬스케어사업 및 it교육사업을 영위한다. 매출의 70%는 의료정보시스템판매다. 이는 원무, 경영, 처방전달, 검사 및 진료지원관리, 영상의 저장과 전달, 전자의무기록등 병원관리 전반에 걸친 의료정보시스템을 말한다. 병원급에서는 구축형 으로 의원/약국은 패키지 구독형 를 주로 사용하고 있었다. 구축형은 고객의 요구에 따라 SI를 맞춤형으로 제작, 관리하는 방식이다. 상급종합병원에서는 대략 10억 정도의 구축비용을 들여서 약 5년내외 정도 사용하고 있다. 맞춤형이다 보니 사용자인 병원에 최적화시켜 편리하다는 장점이 있다. 하지만 거액의 구축비용이 한번에 발생하는 점, 특히 서버 구축시 과부하를 방지하기 위해 과잉투자가 발생된다. 서버량은 1년중 가장 많이 사용하는 날의 데이타에 10% 정도 추가한 것을 기준으로 구축하고 있다. 그리고 서버 정보, 보안관리를 고객이 직접 하다보니 비용이 추가로 발생하게 된다. 또한 시스템의 수정이나 전면적인 교체가 필요함에도 비용 및 시간의 문제로 적절히 대응하지 못하는 한계를 가지고 있다.

의료정보시스템은 구축형에서 구독형으로 변화하는 중

클라우드패키지를 구독형으로 (이하 구독형) 개발하여 서비스를 시작했다. 구독형이란 병원의 규모에 적합한 모델을 패키지형태로 개발하여 추가옵션을 붙여 판매하는 방식이다. 데이터를 클라우드로 관리함에 따라 서버구축비용, 정보보안에 따로 신경 쓸 필요가 없다 보니 편리하고 경제적이며 안정성이 높아 사용자들의 만족도가 높다. 구독형 주 타겟고객은 상급종합병원등 100여 곳을 제외한 병원급 2,000여 곳, 요양병원 1,450여 곳 이다. 월과금방식으로 시스템에 접속하는 유저당 2만원 + 옵션 개당 10~50만원 추가하는 방식이다. 현재 병원급, 요양병원 10곳씩 고객을 확보한 상황으로 전체 1%도 안되는 극미한 상황이다. 하지만 도입 극초기 국면인 것을 고려해야 한다. 고객의 시스템 교체주기 도래시 순차적으로 구독형으로 전환 될 것이라 전망한다.


알면 알수록 대세는 구독형, 미래의 성장성에 주목하라

의료정보시장은 시스템과 보안의 고도화, 고용량화 되고 있다. 구축형은 시스템, 서버, 보안을 고객이 인프라를 직접 관리를 해야 하는데 고용량와 되며 서버비용이 증가하고, 고도화되며 전문인력이 필요해짐에 따라 관리비용이 급격히 증가하고 있다. 구독형은 자료를 클라우드로 보내고 전문업체가 관리를 맡아서 해줌으로 관리의 필요가 없으니 편리하고 안전하며 가격 또한 저렴해서 수요가 증가하고 있다. 기존 종합병원급에서 10억원 정도에 구축하여 5년정도 사용하던 구축형을 구독형으로 대체하면 추가비용없이 월1천만원씩 5년간 6억원으로 사용 가능하다. 당사 또한 수익개선으로 구독형을 지향한다. 구축형은 고객사마다 따로 관리하다보니 이익률이 10% 수준으로 성장에 한계가 있었다. 타겟고객의 기존 점유율 (구축형 30%) 을 구독형 전환시 영업이익률 40%대 추정한다. 매출액은 40% 감소하지만 영업이익은 240% 증가할 것 이며, 점유율을 확대할 경우 레버리지효과는 극대화 되어 폭발적인 성장을 기대할 수 있을 것이다. 구독형 개발 당시 인력조정으로 구축형사업을 축소했었으나 개발 완료되며 구축형사업도 정상화 되었다. 개발비용 200억원은 비용처리도 완료하였다. 다만 도입기 초반으로 올해 성장률은 그다지 높지 않을 것이라 조심스레 전망한다. 보수적으로 전년 대비 매출 10% 수준의 성장을 예상하며 매출 403억원 (+10.7%) , 영업이익 76.8억원(+19.5%) 을 전망한다.

▶ 메탈 가공 기술 기반 글로벌 첨단산업 장비 및 부품 공급사
동사는 1996년 7월 설립 이후 2007년 10원 법인 전환, 2017년 3월 27일 코스닥 상장했으며, 알루미늄을 주 소재로 통신장비, 핸드폰, 반도체 장비, ESS 등의 부품을 제조, 판매하는 기업이다. 2015년 ㈜텍슨을 인수하며 시스템 설계 역량을 강화하며 제품의 개발부터 생산 전 공정을 수행하는 일괄생산체제를 갖추었으며 중국, 미국, 베트남에 위치한 종속회사를 운영하여 해외 유통망을 확대하고 있다.

▶ 본업 / 신사업 모두 순항
동사는 엑릭슨을 신규 고객사로 확보한 통신장비 부품(통신장비 캐비닛 등) 그리고 휴대폰 부품(메탈 케이스 등), 반도체 장비 부품(반도체 장비 구조물 등), 2차전지 ESS 장비 부품(전기차용 배터리 케이스 등)의 첨단산업 장비 및 부품 공급사이다. 다양한 기타 사업 부문에서 특히 탄탄한 매출을 기록하고 있는 바비큐 그릴 사업은 지난해 연간 550억원의 매출을 달성했다. 여러 분야에서 다양한 제품라인업을 통해 고객사를 대응하고 있으며, 올해는 사업부문 전체적으로 매출 상승이 기대된다. 신규 사업인 컨테이너박스 사업부문 매출이 하반기부터는 추가될 것으로 예상된다. 지난해 컨테이너선 발주량은 전년대비 259.0% 급증했으며, 이는 조선업 초황기였던 07년 발주량보다 크게 웃도는 수치다. 따라서 컨테이너박스의 수요는 23년부터 폭증할 것으로 판단된다.

▶ 2022년 에릭슨 / 후지쯔 / 램리서치 등 고객사 다변화
2022년 동사의 매출액은 1조1,171억원 (+84.3%,yoy), 영업이익 1,027억원 (+77.0%,yoy)를 기록할 전망이다. 동사는 전 사업영역에서 매출 증가가 전망되는 가운데, 특히 올해부터는 고객사들의 신제품 투자가 본격적으로 진행될 것으로 예상된다. 특히 에릭슨, 후지쯔 등 고객사 다변화, 미국의 5G사업 본격 투자, 글로벌 ESS시장 수요 확장에 따라 통신장비 부문과 ESS 부문 사업에서 매출 성장이 기대된다. 특히 마진율이 높은 반도체장비 부품 사업부문에서는 램리서치 반도체 장비 OEM 생산 및 리퍼비시 매출이 크게 늘어날 전망이다.

▶ 성공DNA를 가진 에스테틱 전문기업
동사는 2001년 설립된 이후 의약품부터 에스테틱 관련 제품들의 라인업을 확대하고 있는 기업이다. 2014년 스킨부스터 시술제품인 리쥬란을 출시하여 시장에 성공적으로 진입하였고 현재는 고객 충성도가 높은 제품이 되었다. 2019년 콘쥬란과 리엔톡스 역시 출시 후 높은 성장세를 지속하고 있고 화장품 역시 리쥬란의 브랜드 인지도를 기반으로 중국과 국내에서 판매량이 빠르게 증가하고 있다. 지난해 인수한 의료기기 회사도 동사의 성공DNA를 생각해본다면 기대해볼만한 포인트이다.

▶ 리쥬란의 성장은 제대로 시작도 못했다
리쥬란은 2014년 출시 이후, 최근에도 높은 성장세를 보이고 있는데 매출규모가 커졌는데도 불구하고 높은 성장세를 지속될 것으로 예상된다. 이유는 1) 신제품 출시로 잠재수요를 끌어낼 것으로 기대되고, 2) 영업인력 확충으로 지방 영업 커버리지가 확대될 예정, 3) 제품 효능을 기반으로 수출 증가가 꾸준히 나타날 것으로 전망되며, 4) 아직 국내시장에서의 침투율도 낮아 성장여력이 높다고 판단된다.

▶ 내년 성장률이 더 좋을것으로 기대
2023년 영업이익 컨센서스는 809억원인데 당사는 1,062.5억원을 추정하고 있고 이는 전년 대비 50.7% 증가하는 수치이다. 이유는 리쥬란 신제품 효과와 영업인력 확충, 마케팅비 집행의 효과가 내년에 본격적으로 나타날 것으로 예상하기 때문이다. 동사의 제품의 B2C 제품이기 때문에 입소문이 난 후 시간이 지날수록 그 효과가 배가될 것으로 보고 있다. 내년에는 리엔톡스 국내 판매도 시작되고 중국셧다운 이슈가 해소되면 리쥬란 수출 또한 다시 증가세로 전환될 것이기 때문에 전사업부가 높은 성장세를 보일 전망이다.

▶ 가장 중요한 영어, 수학의 강자
동사는 1998년 청담어학원으로 설립되어, 현재 에이프릴어학원, 아이가르텐 등의 영어학원사업을 영위해왔고, 유아부터 중학생까지 커버하는 커리큘럼을 보유하고 있다. 2022년 3월에는 자회사였던 CMS에듀를 흡수합병하였다. CMS에듀는 수학전문학원으로 유아부터 중학생까지 배울수 있는 커리큘럼을 갖고 있고, 최근 관심이 높아지고 있는 코딩수업도 진행하고 있다. 매출비중은 과거 청담러닝 관련 매출이 35.9%이고 CMS에듀 관련 매출이 44.8%를 차지하고 있으며, 주로 청담러닝 관련된 온라인교육 매출이 15.8%이다. 동사는 교육업체중에 거의 유일하게 의미있는 해외사업을 하는 업체이다. 베트남과 중국에서 지점을 오픈하여 운영하고 있고 로열티 수익을 수취하고 있다. 코로나로 인해 사업을 확대하고 있지는 못하지만, 향후 언제든 해외사업의 기회가 열려있다는 것만으로도 멀티플 프리미엄을 받을수 있는 요인이다.

▶ 변화하는 시장에서 강해지고 있는 크레버스
크레버스를 주목하고 있는 이유는 학원사업의 시장환경이 변화하고 있다는 점 때문이다. 과거 교육시장은 온라인과 오프라인의 경계가 명확했었는데, 코로나로 인해 오프라인 수업을 못할때는 온라인으로 진행을하고, 다시 코로나가 완화되면 오프라인 수업으로 진행할 수 있는 시스템 인프라가 갖추는것이 중요한 차별화 요인이 되었다. 단순 VOD로 인터넷 강의를 수강하는 개념이 아닌 오프라인 수업과 연계되어 부족한 부분은 인강으로 듣고 원격 라이브수업을 하기도 하고 과제를 웹상으로 제출하여 통합관리가 가능한 시스템의 유무가 수업의 퀄리티 및 편의성 차이를 가져올 수 있다는 판단이다. 이러한 흐름으로 인해 영세한 학원들은 점점 경쟁력을 잃을것이고 자금력이 있고 트렌드에 맞는 투자를 하는 대형학원만이 점유율을 확대할 것으로 기대되며, 메타버스, 실시간 원격 수업등의 온라인 인프라 유무로 크레버스가 한번 더 도약할 수 있는 환경이 마련되고 있다.


▶ 올해도 성장, 하지만 진짜는 아직 나타나지 않았다.
동사의 학원생은 올해도 10%이상 성장을 하고 있는 것으로 파악된다. 지난해도 15%의 학원생 성장이 있었던점과 국내 학생수의 증가가 없는점을 감안하면 굉장히 고무적인 성과이다. 올해는 합병으로 인한 비용과 회사 통합에 따른 인력 재배치로 인한 근무시간 로스 등을 감안하면 매출 성장만큼 이익이 동반해서 성장하기는 쉽지않을 것으로 전망된다. 이에 따라 올해 매출액은 2,630억원, 영업이익은 380억원으로 예상된다.
동사에 대해 주목하고 있는 이유는 교육시장의 변화 잘 적응하면서 진화하고 있고 이로인해 향후 시장점유율 확대가 기대되기 때문이다. 동사는 오프라인, 실시간 원격온라인 수업, 온라인VOD 수업의 3가지 시스템을 구축하여 학원생이 교육을 받는데 있어서 불편함이 없도록 대응하고 있고, 메타버스 기술을 활용하여 온라인세계에서 다른 학원생과 소통함으로써 공부의 재미를 극대화할 수 있는 요소에 대해 지속적인 투자를 하고 있다. 또한 라이브클래스는 학원에서 부담해야하는 임대료를 학원생이 집에서 수업에 참여함으로써 비용을 낮출수 있고, 학원생 입장에서는 이동시간을 세이브 할 수 있고 청담어학원이 멀어서 다닐수 없었던 학생들도 배울수 있는 기회가 마련됨으로써 시장점유율을 확대할 수 있는 좋은 사업모델이 될 수 있다. 또한 합병을 통해 CMS에듀와 청담러닝의 물리적 통합작업을 이룸으로써 교차 수강을 통한 성장 또한 기대해 볼 수 있을 것이다.

▶ 소형가전의 강자, 이제 대형가전의 왕좌를 노린다
동사는 1973년 설립되었고, 초기에는 냉장고와 에어컨에 사용되는 열교환기를
공급하였다. 2010년대에 국내 제습기 시장이 급격히 성장했고, 동사는 가격 메리
트와 뛰어난 품질로 소형가전에서 소비자의 니즈를 정확히 충족시키며 브랜드
인지도를 향상시켰고 공기청정기에서도 이같은 가성비 전략으로 또한번의 성장
을 이뤄냈다. 이제는 대형 세탁기와 건조기를 출시하여 대형 전자제품 시장에서
또한번의 레벨업을 준비하고 있다. 2021년 실적 기준 매출비중은 공기청정기가
32%, 제습기가 25%, 건조기 및 세탁기가 6%, 기타가 37% 차지하고 있다.

▶ 외부요인, 내부요인 모두 기대할 부분이 있다
동사는 해외에 판매하는 제품은 원래 태국법인에서 60%, 국내에서 40% 생산하
였는데, 올해부터는 해외 판매제품은 태국에서 100% 생산한다. 이에 따라 낮은
인건비 효과로 전사 수익성이 개선될 전망이다. 외부요인은 역시나 공급망 이슈
다. 동사 역시 미국 물류 문제로 제품 공급을 제대로 하지 못한 부분 있었는데
올해 이 부분이 해결된다면 미국향 공기청정기 매출이 크게 증가할 가능성이 있
다. 동사는 2020년 LA에, 2021년에는 휴스턴에 각각 400억원, 100억원 규모의
물류공장를 매입하는 등 미국시장에서의 향후 매출 증가에 대비해 물류센터를
확보한 상황이다. 2021년 4분기에 월마트와 계약하였고, 홈디포도 지난해 신규
공급을 시작하는 등 고객사가 확대되고 있어 올해 매출 증가가 기대된다.

▶ 예정된 비용 감축으로 영업이익 큰 폭 개선
지난해 광고선전비가 전년대비 130억원정도, 운반비는 약 80억원 증가했다. 지난
해 건조기의 마케팅비 지출이 컷는데 올해는 평년수준의 마케팅비 지출이 있을
것으로 예상되어 100억원 이상 비용절감이 가능하고, 국내 생산을 태국법인으로
이전하면서 영업이익 약 30억원 개선될 것으로 기대된다. 지난해 미국법인의 신
규 고객사 확보로 인한 성장을 감안하면 올해 매출액은 4,200억원, 영업이익은
400억원 수준은 달성 가능할 것으로 판단된다.

▶ AI신약 개발부터 임상까지

동사는 2009년 설립된 바이오 벤처회사로 빅데이터 처리기술과 인공지능 및 슈퍼컴퓨팅 기술을 이용하여 신약후보물질 발굴이 가능한 기술을 보유하고 있다. 합성신약 후보물질을 발굴하는 기술인 DeepMatcher는 10억종에 달하는 수많은 화합물을 타겟 단백질에 가상으로 결합을 시켜서 어떤 화합물이 타겟 단백질과 가장 잘 결합하는지 찾아주기 때문에 비용과 시간 절감을 절감할 수 있다. 결국 DeepMatcher의 메리트는 AI기술과 슈퍼컴퓨터를 이용하여 신약후보물질을 좀 더 빠르게 저비용으로 찾아준다는 것이다. 두번째 기술은 Neo-ARS 기술이다. 이는 환자 암세포의 유전체 검사를 통해 정상조직에는 없으나 암조직에만 존재하는 시퀸싱을 찾아내어 환자의 암조직에만 반응하는 펩타이드 후보물질을 선정하는 것입니다. 해당 기술은 유전체 분석과 딥러닝의 융합으로 진입장벽이 높은 편입니다.

▶ 신약개발도 AI가 대세

The Insight Partners에서 발표한 “헬스케어 시장에서의 인공지능-2027년 글로벌 전망” 보고서에 따르면 헬스케어 시장에서의 인공지능 매출액은 2019년 39.9억달러에서 2027년 1,078억달러로 연평균 49.8% 성장할 것으로 추정하고 있다. 영국의 AI신약개발업체인 엑스사이언티아는 사노피, GSK 등과 AI신약개발 기술로 후보물질 도출에 대한 제휴를 맺기도 했다. GSK는 평균 5.5년 걸리는 신약후보물질 발견을 1년으로 줄이고 비용도 1/4로 축소할 수 있을 것으로 기대하고 있다. 미국의 바이오벤처 아톰와이즈는 하루에 100만개의 화합물을 선별할 수 있어 신약후보물질을 발굴하는 시간을 단축할수 있다고 했고, 베네볼런트AI는 얀센과 독점 라이선스 제휴를 맺어 인공지능을 이용한 저분자량 약물 발굴을 진행하고 있다. 이렇게 AI신약개발은 글로벌 빅파마 기업들도 진행할만큼 시간과 원가 측면에서 메리트를 갖고 수요가 많아지고 있는 상황이다.

▶ IPO로 인한 자금확보 -> 신약개발까지 뛰어들다

동사는 상장하면서 생긴 자금으로 신약개발팀을 세팅하고 컴퓨팅 인프라를 확장하였다. 기존 동사의 수익모델은 고객사한테 일정금액을 받고 용역 개념으로 신약후보물질을 찾아주거나 향후 발생하는 수익에 대해서 쉐어하는 방식으로 계약을 체결할 수 있었다. 하지만 IPO로 자금 여력이 생기면서 신약개발 스테이지를 더 진행해서 라이센스아웃을 할 수 있는 모델이 가능해졌다. 동사는 STB-C017이라는 IDO 및 TDO 이중억제제 선도물질 최적화를 진행하고 있다. STB-C017은 2019년 3월 CJ헬스케어와 공동으로 발굴한 후 CJ헬스케어로부터 기술이전 받아 보유한 파이프라인으로 DeepMatcher 기술로 발굴한 물질이다. 동사는 2020년 미국 암학회 AACR에서 STB-C017에 대한 연구 결과를 발표했다. 동물실험에서 STB-C017과 PD1, CTLA4를 삼중 병용투여하면 대조군인 IDO 단독 억제제 대비 생존율이 89% 향상됐다는 내용이었다. 현재는 STB-C017의 최적화 작업을 추진중에 있으며 신규 후보물질 발굴 역시 진행중에 있다.
코로나19로 다양한 신약 및 백신 개발이 필요해지면서 후보물질 도출에 대한 시간과 비용에 대한 문제가 다시금 부각되었다. AI신약개발 기술에 대한 수요가 높아지고 있고, 동사의 경우 쌓여진 기술력과 자본력으로 단순이 용역 수수료만 받는 개념의 회사를 완전히 탈피하여 수익극대화를 가능케하는 비즈니스 모델이 가능해졌다는 점에서 향후 중장기적인 성장이 기대된다.

디스플레이 후공정 검사장비 회사로 시작
동사는 2001년 디스플레이 후공정 검사장비 업체로 시작하였다. 디스플레이 검사 장비로는 Array테스터, 에이징테스터, Encap검사기등 OLED후공정 단의 검사장비를 납품하고 있다. 그 외 산업용 3D프린터, 레이져 CFRP가공기를 납품하고 있으며, 스마트팜 역시 신사업으로 진행하고 있다. 2014년에는 레이져 응용전문 업체인 APS홀딩스 그룹에 인수된 이후 고부가가치 장비 개발에 투자하여, 현재는 소모품매출이 지속되는 디스플레이 검사장비와 이차전지 핵심 장비인 양극 레이져 노칭장비를 국내최대 이차전지제조사에 최초로 납품하기 시작하였다.

글로벌 최대 케파 2차전지 제조사에 양극 레이져노칭 독점공급 시작
디이엔티는 2014년 AP그룹에 인수된 이후 지속적으로 신규장비개발에 투자를 지속하였다. 그 결과 여러 신규 장비를 개발완료 하였으며, 그 중 이차전지 전공정인 노칭공정에 양극레이져 노칭장비를 개발하여 국내최대 이차전지 제조사인 LG에너지 솔루션에 납품하기 시작하였다. LG에너지 솔루션의 IPO와 함께 시작되는 케펙스 증설의 스케쥴상 향후 양극 레이져 노칭장비의 수요는 폭팔적으로 늘어날것으로 예상되며, 향후 이원화가 되더라도 당분간 독점으로 납품이 시작되어 LG에너지 솔루션의 증설의 따른 낙수효과가 타장비업체 대비 가장 클 것으로 예상된다.


강력한 턴어라운드 이제부터 시작
동사는 전방의 OLED투자가 축소되는 시점인 2017년 이후 부터 대규모 적자가 지속되었다. 21년은 고수익 OLED공정 파츠소재로 높은 수익성에 따른 21년 3분기까지 적자폭을 크게 축소하였고, 21년 4분기에는 LG에너지 솔루션의 본격적으로 납품이 시작되는 양극레이져노칭 장비의 매출이 반영되면서 21년 온기로 영업이익은 10억 내외로 추정된다. 21년부터 본격적인 턴어라운드 시작될 것으로 보이며 23년은 200억 이상의 영업익이 예상된다.

▶ 기술력으로 승부하는 OLED 부품업체
동사는 2016년에 설립된 OLED 메탈마스크 생산업체이다. OLED 생산공정 중에서 사용되는 OMM(Open Metal Mask), CVD 마스크, OMM을 업그레이드한 S-Mask, FMM 제작시 사용되는 보조용 마스크인 F-마스크를 판매하고 있다. 매출의 절반 이상이 BOE에서 발생하고 있고 국내업체들과 CSOT등 중국업체가 나머지 비중을 차지하고 있다. 시장점유율은 업체마다 다른데 중국업체들은 동사가 거의 독점적으로 공급하고 있다.

▶ VR, 노트북 등 OLED 어플리케이션 확대 전망
노트북과 모니터에서도 OLED패널 탑재가 증가하고 있다. 카운터포인트에 따르면 2020년 80만대였던 노트북용 OLED패널 출하량은 2021년 530만대로 추정되고 2023년 1,560만대로 올해 대비 3배가까이 증가할 것으로 추정하고 있다. 2021년 노트북 판매량은 2.4억대 수준으로 파악되고 있어 OLED를 탑재한 노트북이 1,500만대 이상 판매되어도 아직 탑재율이 너무 낮아 충분히 달성 가능한 숫자라 파악되고 노트북용 OLED 1,500만대면 휴대폰 기준 1억대 이상이어서 OLED패널 수요는 꾸준히 증가할 가능성이 높다.

▶ 2022년 모든 고객사향 매출 증가는 지속된다.
동사의 2022년 매출액은 1,064.2억원(+58.6%), 영업이익은 127.7억원(+73.0%)으로 전망한다. 이유는 BOE의 애플향 물량이 크게 늘어나면서 BOE향 수주가 증가할 것으로 예상되고, CSOT, 티안마 등 기타 중국OLED 패널 업체들도 지난해도 고성장을 하였지만, 올해도 중국 휴대폰 업체들의 OLED 채용률이 상승하면서 생산량이 증가할 것으로 기대되기 때문이다. 또한 지난해 처음 진입한 국내업체에서 점유율 확대가 본격화될 것으로 기대된다.

▶ 칩 소싱능력 가볍게 볼 일이 아니다
동사는 1993년 설립된 시스템반도체 관련 사업을 영위하는 회사이다. 주요 업무는 센서나 칩셉같은 시스템반도체를 소싱해서 고객사들에 공급해주는 일이다. 단순 유통 비즈니스라고 생각되지만, 인텔의 칩을 사용하는 업체들이 1,000여개에 달하기 때문에 인텔에서 전부 판매를 담당하기는 어렵다. 따라서 동사와 같은 전문 유통업체의 필요하며, 동사는 칩을 필요로하는 회사에서 컨셉만 얘기해주면 원하는 칩들을 소싱해줄 정도로 기술 기반의 솔루션 컨설팅 역할까지 하고 있다. 상장사인 드림텍의 지분을 33.7% 보유중이고, 연결대상 법인인 에이아이매틱스 지분를 49.9% 보유하고 있다. 시스템반도체를 소싱하는 영역은 다양하다. 지난해 3분기 기준으로 매출비중은 네트웍분야가 25.1%, 디지털홈 21.4%, 자동차 18.9%, 산업용 18.9%, 모바일 8.8%, 기타 6.8%이다. 동사는 20년 이상 비즈니스를 해오면서 1,000여개의 고객사, 50여개의 supplier를 보유하고 있어 안정적인 비즈니스가 가능하다.

▶ 성장성 2가지 장착
매출 비중에서도 볼수 있지만, 영위하고 있는 사업영역의 상당비중이 성장성이 있는 산업군이다. 여기에 추가적인 성장성이 기대되는 모멘텀 중 첫 번째가 인텔의 엣지AI 유통이다. 이 CPU는 단말기단에서 데이터를 처리하여 서버의 과부하를 줄이고 속도를 높여줄 수 있는 제품으로 전세계에서 2개업체만 유통이 가능하기 때문에 수요가 늘어난다면 동사가 수혜를 볼 수 있다. 두 번째는 전장용 블루투스 모듈이다. 동사는 현대모비스와 엘지이노텍 등에 블루투스 모듈을 공급하고 있는데 향후 현대차에서는 오디오에만 들어가던 블루투스 모듈을 다양한 부품에 적용할 계획이다. 예를 들면 차문을 여는 기능 등을 블루투스 모듈로 구현할 예정이어서 현재 1~2개만 사용되던 블루투스 모듈이 최대 5개까지 확대될 전망이다. 동사는 현대차에서 필요로하는 블루투스 모듈의 상당부분을 점유하고 있어 향후 긍정적인 영향이 예상된다.

▶ 시스템반도체의 쇼티지 지속, 올해도 성장한다
일부 제품군에 대해서는 오더를 1년뒤에 공급해야할 정도로 쇼티지 상황이 지속되고 있다. 따라서 본업인 시스템반도체 유통쪽에서는 올해도 20%정도의 성장이 예상된다. 동사는 모반디에 지분투자를 해서 통신용 칩셋을 유통하고 있는데 최근 5G투자가 재개되고 스몰셀까지 공급되고 있어 모반디 칩셋 수요가 늘어나고 있어 동사 실적에 긍정적인 영향이 예상된다. 동사는 지난해 연결기준으로 245억원의 영업이익을 기록하였지만, 별도로는 320~330억정도의 영업이익을 달성했을 것으로 추정된다. 올해도 기존사업부문의 꾸준한 성장에 추가성장 요인까지 갖추고 있어 별도 매출액 7,000억원, 영업이익 380억원으로 전망된다. 드림텍 지분가치 2천억, 순현금 약 200억정도임을 감안하면 현 시총 3천억원은 본업가치정도만 반영하고 있는 것으로 판단된다.
동사의 주요 연결대상 자회사인 에이아이매틱스는 자율주행 관련 사업을 영위하는 회사로 AI영상 인식 기반의 딥러닝 솔루션을 보유하고 있다. 2020년 PUI社에 FMS(Fleet Management System) 공급계약을 체결했으나, 지난해 시스템반도체 쇼티지 이슈로 기대했던것보단 공급량이 적었고 올해도 그러한 상황이 지속되고 있다. 하지만 반도체 수급악화 상황이 풀리면 공급량이 증가하면서 에이아이매틱스의 기업가치 또한 상승할 수 있다고 판단된다.