탐방노트

▶ 2차전지와 OLED 장비 생산업체
동사는 2008년 설립된 업체로 초반에는 인쇄회로기판 관련 장비와 디스플레이 관련 장비를 개발 및 생산하였다. 최근에는 레이저를 이용한 OLED 장비와 2차전지용 장비를 생산하고 있으며 반도체용 DI노광기, 마이크로LED리페어 장비 등 다양한 제품 라인업을 보유한 개발력이 강한 회사이다. 2021년 3분기 기준 매출비중은 OLED장비가 20.6%, 2차전지 장비가 78.7% 차지하고 있다. 2차전지 장비는 자회사 필에너지에서 진행하며 Stacking 장비를 삼성SDI로 전량 공급하고 있다. Stcaking 장비는 Reel 형태의 극판을 Unwinding 하면서, 생산 기종에 따라 적절한 크기로 절단하는 장비로 경쟁사보다 tack time이 빠른 이유로 고객사내에서 독점적인 지위를 유지하고 있다. OLED 장비는 레이저 셀 커팅, 레이저 Lift-Off 장비 등 레이저를 활용한 장비가 많고 후공정에서 레이저 Hole Cutting 장비도 생산하고 있으며 주로 삼성전자와 BOE를 비롯한 중국업체에 공급하고 있다.

▶ OLED에 감춰진 2차전지를 보자
지난해 삼성전자와 중국업체들의 투자가 급감하면서 OLED 업체들의 실적이 실적이 큰 폭으로 감소하였다. 동사도 지난해 3분기까지 OLED를 비롯한 본사의 적자가 150억원에 달할정도로 창사이래 가장큰 역성장과 적자를 보였다. 동사는 상장할 때 OLED 업체로 상장하여 여전히 OLED 업체라는 인식이 강하지만 21년 매출비중에서 보듯이, 매출의 80%가 2차전지 장비에서 발생하는 업체이다.
지난해 전기차 업황이 좋아서 2차전지 업체들의 주가도 2배 가까이 오르는 등 큰폭의 리레이팅을 보였다. 하지만 동사의 경우 OLED의 실적 부진에 가려서 2차전지 업체임에도 불구하고 지난해 내내 주가가 하락하였다. 이제는 삼성SDI내에서 독점적 지위를 가진 2차전지 업체로서의 가치를 반영해 줄 때이다. 또한 동사는 내년 초 IPO를 통해 자금조달을 계획중이고 올해말부터 CAPA를 2배 증설할 예정이어서 중장기 성장모멘텀이 올해중에 반영될 것이다.

▶ 본업의 턴어라운드에 보너스까지 즐비하다
지난해 본사(OLED사업부)의 매출액은 670억 수준, 영업적자는 –170억정도로 추정된다. 고객사인 삼성전자와 BOE의 신규투자가 없었기 때문이다. 하지만 폴더블 판매량 증가와 중국업체들의 OLED 채용률 증가로 중소형 라인 투자와 IT라인 투자가 진행될 가능성이 높기 때문에 삼성전자의 신규투자는 크게 증가할 가능성이 높다. 이외에도 폴더블관련 모듈라인 투자도 있고 펀치홀 장비 수주받은것도 있어서 2021년 말 본사 수주잔고가 800억원으로 추정되기 때문에 올해 매출액은 지난해를 훨씬 상회하는 1,000억원 이상으로 예상된다. 또한 BOE가 애플물량을 많이 받으면서 후공정투자에 집중하고 있어 여기서도 동사는 수혜가 예상된다. 결국 지난해 부진했던 실적은 올해 기수주받은 물량만으로도 지난해 매출을 훌쩍 넘어설 것으로 예상되고 신규수주 또한 큰 폭의 성장이 기대된다.
여기에 반도체 장비, 마이크로LED 리페어 장비, UTG커팅 장비까지 성장성 높은 장비들의 수주도 기대되고 있어 가시화되면 밸류에이션이 재평가되는 요인이 될 것으로 기대된다.
올해 실적은 매출액 3,400억원(+47.3%), 영업이익은 200억원(흑자전환)으로 예상된다. 2차전지 장비가 지난해 1600억대 매출에서 올해 2,400억원까지 증가할 것으로 기대되고 본사에서 OLED 업황 턴어라운드로 매출액 1,000억원이 전망되기 때문이다.

OLED 전공정 핵심장비를 공급하는 회사
동사는 1994년 설립된 디스플레이 전공정 핵심장비를 공급하는 회사이다. OLED전공정 핵심장비인 ELA, LLO, 인캡슐레이션 장비와 OLED후공정 장비인 라미네이터, 디스펜서등을 공급하며 최근에는 삼성전자 폴더블 디스플레이의 후공정장비를 납품하고 있다. "21년 예상 실적기준 매출비중은 OLED장비 45%, OLED전공정 소재매출 40%, 반도체 열처리장비(RTP) 15%이다.


OLED 증설의 보릿고개인 21년에도 실적은 사상최대, 밸류는 사상최저
동사는 21년 코로나여파와 전방고객사의 전무하다 싶은 설비투자에도 불구하고 매출은 5,100억원, 영업이익은 530억원으로 영업이익 기준 역대 사상최대 실적이 예상된다. 그럼에도 밸류에이션은 역대 최저인 21년기준 PER 7.5배에 불과하다. 매출은 소재매출 비중의 증가와 반도체 열처리 장비의 증가로 질적 성장이 지속적으로 이어지고 있다. 22년은 반도체장비 매출증가와 OLED공정 가동률 상승으로 21년과 같은 전방고객사의 투자가 전무 하다는걸 가정하더라도 매출 5,800억원, 영업이익 610억원이 예상되어 매출의 질적성장이 기대된다.

▶ 탄탄한 레퍼런스를 보유한 IDC 서비스 제공업체
동사는 2000년 설립된 인터넷 인프라 서비스를 제공하는 기업으로 기업고객을 대상으로 영업하고 있다. 매출비중은 IDC가 78%, IX가 13%이다. IDC는 인터넷데이터센터의 약자로 동사가 하는 일은 동사가 제공하는 데이터센터에 입주한 기업고객들의 전산자원들이 안정적으로 운영될 수 있도록 전력, 항온항습, 보안, 관제 등의 공간 인프라와 안정적인 네트워크 통신망을 제공하는 것이다. 국내 시장은 통신3사가 시장의 약 절반을 점유하고 있는 것으로 추정되고, 대기업 SI업체가 30%, 그 외의 업체들이 나머지 시장에서 사업을 영위하고 있어 시장가격은 통신사의 가격정책에 주로 영향을 받고 있다. 동사는 국내 기업고객, 정부기관 뿐만 아니라 아마존, MS, 구글을 비롯한 국내에 진출한 해외 글로벌 기업들에게 맞춤형 서비스를 안정적으로 제공함으로써 탄탄한 레퍼런스를 보유하고 있다.

▶ 2차전지의 증설만 밸류에이션 재평가되나?
동사는 지난 1월 6일 358억원 규모의 사옥 및 데이터센터 신축투자에 대한 공시를 발표했다. 투자종료일은 2024년 1월 31일이다. 매출액 기준 CAPA는 현재의 약 2배 규모인 1,600억원 이상이 될 것으로 예상된다. 현재 800억원인 매출액은 장기적으로 2,000억원 이상 가능해보인다. 동사의 증설이 좋아보이는 이유는 1) 증설이후 확대된 CAPA로 매출액 성장률이 크게 높아질 수 있다는 점, 2) 대형 CAPA를 기반으로 대형 고객사 유치가 가능해져 기업의 경쟁력 자체가 높아지고 이는 실적의 안정성과 성장성을 확보할 것으로 예상된다. VR, 메타버스, OTT시장 확대로 향후 데이터 트래픽의 증가가 명확하고 대규모 증설을 준비중인 회사의 리밸류에이션은 필수라는 판단이다.

▶ 2022년 매출액 880억원, 영업이익 205억원 전망
동사의 2022년 매출액은 880억원(+7.2%), 영업이익 205억원(+11.4%)으로 추정한다. 이는 동영상, 메타버스 등의 지속적인 트래픽 증가에 따른 추가 고객사 확보 및 동일 고객사 내의 수요증가로 기인한다고 판단된다. 2023년까지는 완만한 성장이 예상되나, 24년 증설에 따른 실적 고성장이 기대되는 만큼 올해 실적 기준 PER 15배는 저평가된 수준으로 판단된다.

▶ 글로벌 건강기능식품 ODM 업체
동사는 2002년 설립된 건강기능식품의 ODM업체로 면역력 향상, 혈행개선, 체중조절 등 다양한 용도의 건강기능식품을 제조하여 판매하고 있다. 기본적인 건강기능식품의 제조 뿐만 아니라 기능성 원료의 개발을 수년간 진행해왔고 그 결과 3개의 개별인정형 원료를 허가 받았으며, 2개는 허가를 신청한 상황이다. 한국과 미국, 호주에 생산법인을 보유하고 있고, 중국에 판매법인을 보유하고 있다. 글로벌 법인을 거점으로 총 32개국의 300여개 고객사에 제품을 공급할 만큼 뛰어난 레퍼런스를 갖고 있다.

▶ 미국법인의 턴어라운드가 기대된다
동사의 주가는 미국법인의 실적 턴어라운드가 주요인이다. 한국법인의 경우 안정적인 성장을 지속하고 있고, 호주법인은 영업적자이긴 하지만 조금씩 개선되고 있으며 2021년 기준으로 –20억원정도 수준의 적자로 추정되어 동사의 실적에 미치는 영향이 크지않다. 하지만 미국법인의 경우 매출액 기준 capa가 1,400억원 규모로 지난해 약 200억원 수준의 적자 예상된다. 따라서 미국법인이 손익분기점까지 영업이익이 좋아진다면 동사의 연결기준 실적은 큰 폭으로 개선된다. 2020년 동사는 미국 온라인시장에서 판매하는 대형 건기식업체에 레퍼런스를 쌓기 시작해서 현재 2개의 대형업체와 거래를 하고 있으며, 올해 하반기 추가로 2~3개 대형업체와 공급을 논의하고 있다.

▶ 2022년 매출액 3,300억원, 영업이익 105억원 전망
동사의 2022년 매출액은 3,300억원(+13.8%), 영업이익 105억원(+52.2%)으로 추정한다. 호주법인의 적자폭 개선, 국내법인의 개별인정형 매출 증가에 기인한다. 주목할 점은 하반기 미국법인이 대형 고객사 2~3개 업체를 확보하여 2023년에 의미있는 매출을 발생시킨다면, 2023년 미국법인의 손익분기점 달성도 기대해볼수 있고, 연결기준으로 약 250억원 내외의 영업이익 달성이 가능하다. 따라서 하반기 고객사 확보 및 매출 증가 여부에 따라 밸류에이션은 빠르게 재평가될 수 있다.

NTF의 꿈, 그리고 광고로 보는 미래

▶일회용 세포배양 시스템 생산업체
동사는 2002년 설립된 진단기기 및 일회용 세포배양시스템 생산업체이다. 2021년 3분기 기준 매출비중은 코로나 항체진단키트가 46%, 바이오 분석시스템이 26%, 전자동 면역분석 시스템이 16%, 기타 12%를 차지하고 있다. 코로나19 항체진단 키트는 2021년 12월 베트남과 필리핀에서 각각 55억원, 35.6억원 수주하여 2022년에 매출로 인식될 예정이다.

▶전방산업의 성장과 시장점유율 확대 예상
코로나19로 인한 치료제와 백신의 수요가 증가하면서 바이오의약품 생산은 물론 연구개발까지 늘어나면서 일부 바이오의약품 장비와 소모품에서 쇼티지 현상이 발생하고 있다. 동사가 생산하고 있는 일회용 세포배양시스템 역시 지난해 수급이 타이트해지면서 경쟁사들이 한국에 설비 증설을 하는 상황이 전개되고 있다. 이와같은 수요 증가로 인해 동사도 수혜를 볼 것으로 예상된다. 또한 동사가 자체 개발한 일회용 세포배양시스템은 경쟁사들의 단점이었던 대용량 생산의 어려움, 배양 효율이 떨어지는 점을 극복하고 가격경쟁력까지 갖추고 있어 향후 안정적 시장진입이 가능할 것으로 판단된다.

▶2022년 매출액 200억원, 영업이익 2억원 전망
동사의 2022년 매출액은 200억원(+289.9%), 영업이익 2억원(흑자전환)으로 추정된다. 지난해 기 수주했던 진단키트 장비만 약 90억원을 상회하고 프레스티지바이오로부터 수주한 일회용 세포배양시스템 등이 60억원 수준이어서 기수주된 매출만 인식해도 150억원 이상 매출이 발생할 전망이다. 여기에 추가적으로 기존 사업부문에서 20억원, 일회용 세포배양시스템 신규수주에 의한 매출 30억원을 추정하여 올해 총 매출을 200억원으로 예상하였다.