Indepth 보고서

▶ 전장용 카메라센서의 핵심 부품 생산업체 

넥스트칩은 영상
인식 시스템 반도체 fabless 기업이다. 차량용 카메라의
화

질 영상 신호처리와
전송기술이 핵심기술이다. 22년 매출기준 비중은 ISP

62%, AHD 34% 수준이다. 동사는 CCTV, 블랙박스 등 영상처리전문업체

인 모회사 앤씨앤에서
2019년 자동차 전장사업 부문이 물적분할 되며 설립

됐고, 22년도에 상장하였다.

▶ 자율주행 시장과 함께 성장할 것

동사의 성장은 내년부터 본격적으로 진행될 것으로 보여진다.

이는1)ADAS적용 수준의 자율주행단계인 Level 2~3 시장이 내년부터 본

격 개화될 것으로
예상되고, 2) 전장용 카메라센싱 시장이 이러한 큰 수혜를

볼 것이라고 판단되며, 3) 자동차 산업의 납품 구조와 동사의 제품/기술경

쟁력 감안 시 현재
대규모 수주상황이 진행되는 것이 결국 실적으로 이어질

것으로 보여지기
때문이다. 특히 동사의 신제품인 아파치시리즈의 본격 성

장으로 수익성이
개선되면서 이익개선세가 큰 폭으로 이어질 것으로 예상된다.

▶ 2025년까지 높은 실적 성장을 보일 것

동사의 23년
매출액은
전년대비
46% 증가한 190억원, 영업적자는 전년 대비

100억 가까이 축소된 -180억원으로 적자지속이 전망된다. 다만, 동사는
24년도에 

390억
수준까지
매출이
향상되면서
분기
흑자가
가능할
것으로
보여지고, 

25년도에는 아파치시리즈의 본격
납품과
함께
큰폭의
실적
성장이
기대되고 

이에
따라
동사의
25년도 영업이익은 300억원까지도
가능하다
판단된다.

보안 솔루션 전문업체
동사는 199년 11월에 설립된 보안서비스 및 솔루션을 제공하는 업체이다. 보안관제 서비스가 매출의 77%를 차지하는 주요사업으로 기업 또는 정부기관에서 요구하는 인터넷 및 통신 네트워크의 사이버 보안 업무를 수행한다. 매출의 23%가 보안 소프트웨어이다. 먼저 ‘SPiDER TM’ 이라는 솔루션은 서로 다른 기기에서 생성되는 대규모 보안 데이터를 통합적으로 저장하고 검색, 분석할 수 있는 솔루션으로 20년 넘게 국내 시장에서 1위를 차지하고 있고 공공기관에서 점유율은 70%정도로 지배력이 높다.

수출 증가는 밸류에이션을 높이는 요인이 될 것
지난 7월 5일 동사는 이글루 컨소시엄이 키르기스스탄 국가 통합 사이버 안전센터 구축 사업을 수주했다고 발표했다. 이 계약은 한국국제협력단이 협력국에 원조 개발의 일환으로 키리기스스탄 사이버 보안을 강화하는데 목적이 있다. 동사는 과거에도 미얀마, 인도네시아, 에티오피아 등에서 정부 기관 관제 서비스나 보안시스템 구축 등의 업무를 수행한 바 있는데 그동안 다수의 레퍼런스를 쌓아왔기 때문에 향후에 해외 매출 증가를 기대해볼만 하다. 실제로 수출이 증가하게 되면 국내로만 제약됐던 영업이 해외까지 가능하다고 인식되면서 주가에 성장성이 부여될 가능성이 있을 것이다.

솔루션 매출 증가로 이익률 개선 기대
올해 매출액은 1,135억원(+10.2%), 영업이익 106억원(+32.5%)을 기록할 것으로 예상된다. 보안 AI솔루션인 SPIDER SOAR과 SPIDER TM AI 등 솔루션 매출이 증가하면서 전체 수익성을 개선할 것으로 기대된다. 여기에 해외 매출도 일부 가세하면서 매출 성장을 견인할 전망이다. AI 솔루션은 보안 문제발생시 자동처리를 해줌으로써 보안 퀄리티 상승 및 인건비 절감의 두마리 토끼를 잡을 수 있고 SPIDER TM AI도 고위험도의 보안문제를 집중 분석함으로써, 네트웍의 안정성을 높일 수 있다. 따라서 향후 솔루션 위주의 매출 성장세가 지속될 것으로 기대된다.

자율주행보다는 안전과 편의성이 매력적

비나텍 (126340)

미래에서 왔어요

슈퍼 커패시터와 수소연료전지 스택의 핵심 부품들을 생산

슈퍼커패시터 (22년 연간 기준, 매출액 비중 87%)와 수소연료전지 스택(Stack)의 핵심 부품들(매출액 비중 7%)을 생산하는 기업이다. 커패시터는 전기를 저장할 수 있는 축전기로 이 중 초고용량의 커패시터를 슈퍼커패시터라고 한다. 슈퍼커패시터는 일부 EV 모델에서 배터리의 보조적인 역할로 쓰이기도 하며, 태양광, 풍력 등 신재생에너지 저장원 등으로 쓰이고 있다. 동사의 경우 스마트미터, 블랙박스, 벤츠社의 안전장치, 친환경 TV리모컨 등에 제품을 공급하고 있다. 스택(stack)은 외부에서 수소와 공기를 공급받아 연속적으로 전기를 생산하는 수소연료전지의 핵심 부품이다. 동사는 수소연료전지 스택의 주요 부품인 지지체, 촉매, MEA, 카본분리판 등을 생산, 공급하고 있다.

수소전기트럭 시장 성장에 따른 수혜 기대

EU는 대형상용차의 탄소배출량을 2030년까지 45%, 2035년 65%, 2040년 90% 저감의무화 법안을 통과시켰다. 모빌리티가 탄소중립으로 이동함에 있어 대형상용차 시장에서는 디젤과 가솔린처럼, 배터리와 수소연료전지가 공존할 가능성이 높아 보인다. 또한 그린수소에 대한 투자도 수소생산 원가 하락과 수소 수요처 필요성 증대로 이어져 수소 생태계를 형성할 전망이다. 동사는 수소연료전지 스택의 주요 부품들을 모두 생산하고 있는 글로벌 몇 안 되는 기업 중에 하나로 중장기적인 관점에서 수혜가 기대된다.

MEA 장기 공급계약 가능성

동사는 17년부터 B사와 수소연료전지 관련 개발 협력을 시작하였고 여러 단계를 거쳐 최근에 MEA 100만장 규모로 양산테스트를 마친 것으로 파악된다. B사는 수소연료전지에 적극적으로 투자하고 있는 글로벌 기업 중 하나이며 수소연료전지 기술에 대해 공격적인 목표를 가지고 있다. 동사는 현재 수소연료전지에서 가장 필요로 하는 조건인 MEA 원가 절감 기술과 대량 생산 기술을 보유하고 있기 때문에 B사와 장기적인 공급계약 또는 협력관계 가능성도 있어 보인다.

▶️글로벌 고령화 수혜주로 제격
동사는 고관절, 슬관절, 견관절 등 인공관절을 제조 및 판매하는 기업으로 작년 국내 고관절, 견관절 M/S 1위를 달성하였고 이제는 미국, 멕시코, 태국 등 해외시장으로 진출하고 있다. 인공관절이란 관절 부위가 50% 이상 손상되어 줄기세포 치료 등이 불가능할 경우 상한 뼈와 연골 일부를 잘라내고 이를 대체하여 관절면에 넣어주는 금속 혹은 폴리에틸렌을 의미한다. 글로벌 인공관절 시장은 CAGR 3~4%, 국내의 경우 8~9% 성장한다. 노인 인구 증가는 전 세계적인 현상으로 성장이 보장된 시장이기 때문에 이는 주목할 필요가 있다. 동사의 매출 비중은 22년 기준 슬관절(무릎) 43.5%, 고관절(엉덩이) 40.5%, 척추고정체 5.4%, 견관절(어깨) 4.5%, 기타 5.9%이다. 지역별 매출 비중은 국내 65%, 미국 15.6%, 멕시코 6.6%, 태국 2.5%로 수출 비중이 계속해서 증가하고 있다.

▶️아메리칸 드림을 꿈꾸다
동사는 국내 인공고관절, 인공견관절 분야에서 M/S 1위를 기록하였지만 국내 시장은 1,500억원 내외로 성장 가능성이 제한적이다. 그러나 글로벌 인공관절 시장은 25~30조원 내외로 큰 폭의 성장을 기대할 수 있다. 특히나 미국은 글로벌 시장의 절반 이상을 점유하는 국가로, 미국향 매출 증가가 매우 중요하다. 동사의 미국향 매출액은 2017년 54억원에서 2022년에는 2배가량 성장하여 104억원을 기록하였으며 올해는 150억원의 매출을 예상한다. 신규 품목의 증가와 더불어 동부권 중심 영업에서 서부권으로 확대하였고 이에 따른 영업권 확대 효과가 기대된다. 이 외에도 멕시코, 태국에서도 탄탄한 성장이 예상된다. 멕시코의 경우 Biototec사와 전 제품 단일판매계약을 체결하여 3년간 최소 1,000만불 이상의 매출이 발생할 것이며, 태국 역시 3년간 고관절/슬관절 제품 단일판매계약으로 최소 750만불 매출이 가능해졌다. 여러 국가에서의 수출 물량 증가와 작년 연결로 편입된 ‘선헬스케어인터내셔널’이 올해부터 온기로 반영되고, 올해 5월에 신규 지분투자한 우성제약의 매출을 반영한 23년 매출액은 945억원(+47.8%,YoY), 영업이익은 104억원(+77.0%,YoY)를 전망한다.

▶ 테슬라發, 자율주행차 시대 빨리온다
일론머스크는 지난달 19일 완전 자율주행 기술이 연내에 출시될 수도 있다고 언급했다. 테슬라는 그동안 자율주행 기능을 수년간 개발해왔고 실패를 하기도 했지만, 머스크의 이런발언은 자율주행 기술이 한층 고도화되었음을 의미한다. 물론 당장 테슬라의 자율주행차가 출시되는 것은 아니지만, 그동안 잊혀졌던 자율주행차 테마에 관심이 커질 수 있고 속도가 빨라질 수 있다는 측면을 보면 관련주들의 실적 개선도 기대해볼 수 있다. 지난해 8월 삼성전기가 테슬라로부터 5조원대의 카메라모듈을 공급한다고 시장에서 회자되었다. 물론 삼성전기는 정확한 내용을 밝힐 수 없다고 공시하여 공급 유무는 알 수 없지만, LG이노텍도 지난해 12월 테슬라 1조원 공급계약설에 대한 조회공시가 요구되었고 다수의 언론에서 국내 업체들이 테슬라 수주에 성공했다는 보도들을 하는 것으로 보아, 정황상 국내 카메라업체들의 테슬라향 추가 공급 가능성은 있어보인다.

▶ 턴어라운드란 이런 것!
동사의 올해 실적은 매출액 490억원(+82.2%), 영업이익은 82억원(+412.5%)으로 추정된다. 매출과 이익이 모두 큰 폭으로 증가할 것으로 예상되는데, 이유는 자율주행차용 카메라 장비의 매출이 급등하기 때문이다. 최근 테슬라의 발언을 보면 전반적으로 자율주행차 업체들의 기술개발 속도가 빨라지고 있을 것으로 생각되고 예상 판매량이 생각보다 빠르게 증가할 가능성이 있어보인다. 그렇다면 장비 수요는 그보다 먼저 증가할 것으로 보여진다. 이와 같은 시장 수요 증가로 국내업체 위주의 수주증가가 기대되며, 해외업체로도 성과가 있을 것으로 전망된다. 또한 모회사인 하이비젼시스템도 올해 약 50%의 매출 성장이 기대되는 만큼 관련해서 부품 공급이 증가할 것으로 보인다.

▶ 미국임상 3상을 진행하는 바이오텍의 시총이 1,300억?
상장되어 있는 CRO업체들은 바이오톡스텍, 바이오인프라, 씨엔알리서치 등이 있는데 평균적으로 시총 1,000억원을 상회하고, 켐온은 매출액과 영업이익 측면에서도 규모가 가장 크기 때문에 바이오톡스텍이나 바이오인프라의 시총 1,400억정도의 가치는 있다고 판단된다. 그렇다면 기존 줄기세포 치료제사업을 하는 코아스템의 가치는 1,300억원정도로 평가받고 있는 것인데, 메디포스트나 안트로젠 등의 동종업체와 비교해도 시총이 낮고, 미국 임상3상이 진행되고 있는 점, 허가 가능성이 높아보이는 점과 현재 출시된 경쟁 약물 대비 효능이 가장 좋다는 점 등을 감안하면 현 시점에서는 바이오신약 사업부의 가치가 시장에서 재평가될 것으로 판단된다.

▶ 시판 후 매출 2,000억원 이상 추정
바이오업체들의 실적 추정은 시판 후 합리적으로 어느정도의 매출이 발생할 수 있느냐가 중요하다. 먼저 회사측에 따르면 미국은 매년 1만명의 루게릭병 환자가 발생하고 현재 4만명정도의 환자가 존재하며 매년 1만명이 사망한다. 여기서 동사는 루게릭병의 진단후 1~2년정도 지난 환자를 임상대상으로 하기 때문에 동사의 약을 투여할 수 있는 환자를 전체 중 절반인 2만명으로 추산하였다. 이 중 3%한테만 판매한다고 가정해도 600명이고, 연간 약가 4억원을 적용하면 2,400억원이 산출된다. 지난해 9월 출시된 Relyvrio가 출시한지 한달만에 286억원의 매출을 기록했는데, Relyvrio의 생명연장 데이터가 10.5개월로 동사의 19개월 대비 훨씬 낮은 것을 감안하면 효능만으로 봤을 때, 동사의 치료제도 Relyvrio만큼 판매가 가능할 것으로 예상된다.

화학기반의 전자사업을 영위하는 업체

화학사업과 전자사업을 주력으로 하는 업체이다. 화학사업은 디스플레이 식각과 케미칼 정제 유통사업을 영위하고 전자산업은 전자부품, 무선충전, 자율주행으로 구성된다.
자회사로 무선충전사업 위주인 위츠와 자율주행사업 위주인 비욘드아이 등이 있다. 22년기준 매출 비중은 화학사업이 49%, 전자사업이 51%이다. 주요 고객사는 삼성전자, 삼성디스플레이, 동진쎄미켐 등이다.

양손에 두 개의 큰 떡을 들었다

동사의 투자포인트는 1) 반도체 소재 국산화와 미세화에 따른 EUV공정 비중 증가로 세계 최초의 EUV용 PR재료를 개발하여 그 수혜가 예상되고, 2) 3년만에 돌아온 디스플레이 투자 사이클에서 그 성장 동력이 될 중대형OLED의 핵심 공정을 수행할 수 있는 수혜가 전망되고 3) 캐쉬카우 역할을 하고 있는 무선충전, 자율주행 사업은 중장기적으로도 꾸준한 매출증가와 이익창출이 가능하다는 점이다.

향후 4년간 폭발적 이익성장으로 벨류에이션 할증 가능

동사의 올해 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 3%, 25% 증가한 6,400억원 280억원이 전망된다. 올해는 실적성장은 크지 않으나 중장기 큰 폭의 성장을 위한 수주와 투자이슈로 성장 가시성이 높아진다는 점에서 의미가 있다고 판단된다. 그러나 24년은 6세대 식각의 매출이 반영되기 시작하면서 매출액과 영업이익이 전년대비 각각 13%, 68% 증가한 7,200억원, 470억원이 전망되어 큰 폭의 수익성 개선이 기대된다.

▶️애플의 공격적인 OLED 투자 > 빅사이클의 신호탄!
애플이 아이패드 두 개 모델에 OLED 패널 탑재를 선언하며 OLED 빅사이클에 대한 기대감이 생기고 있다. 아이패드뿐만 아니라 맥북으로의 확장 역시 꾀하고 있는 상황에서 IT 선두 주자 애플이 제시하는 방향성은 후발주자인 DELL, HP, 중화권 기업 등 산업 전체에 영향을 줄 수 있다.올해 본격적으로 시작되는 8.6세대 투자는 단발성이 아닌 연속성이 있을 것으로 전망한다. 애플은 태블릿 시장을 공략하는 것 외에도 노트북 시장 역시 점유율의 상승을 원한다. 현재 10% 내외의 점유율을 30% 이상 높인다고 가정했을 때 그 투자 규모는 엄청날 것이다. 올해 기대되는 OLED 8.6세대 15K에서 그치는 것이 아니라 애플 단독으로 더 큰 규모의 투자가 예상되며 경쟁사들 역시 시장에 뛰어든다면 OLED 빅사이클 도래의 신호탄이 될 것이다.

▶️OLED가 끝이 아니다! > 2차전지 장비업체로 변신!
동사는 OLED CAPEX 투자에 대한 기대감뿐만 아니라 2차전지 장비의 성장에 따른 수혜를 받으며 올해부터 2차전지 사업부의 가치 반영이 본격적으로 시작될 것이다. 작년 삼성SDI향 각형 검사 장비를 납품하며 60억 원의 매출액을 달성했으며 올해는 작년보다 2배 이상 성장한 150억 원 매출액을 전망한다. 헝가리 공장에서 쌓은 레퍼런스와 신뢰를 바탕으로 삼성SDI/스텔란티스 합작법인 수주 역시 기대된다. 이미 고객사에게 동사의 기술력을 인정받았으며 각형 외형 검사 장비뿐만 아니라 원통형 검사 장비 역시 말레이시아 공장에 납품 성공하며 삼성SDI의 미래 먹거리인 46파이 배터리 라인에 투입될 예정이다. 이에 따라 OLED에 편중된 매출구조의 다변화가 가능할 것이고 보수적 스탠스에서 바뀐 삼성SDI의 CAPEX 확대에 따른 지속적인 성장이 이어질 것이다. OLED/2차전지 모두 라인업을 넓혀가며 고객사의 신뢰를 얻고 있고 높은 기술력을 바탕으로 과거 반도체 후공정 PLP AOI까지 대응했던 것처럼 다른 산업으로의 확장성을 기대할 수 있다. 이에 따라 단순 디스플레이 장비업체를 넘어서 종합 장비 회사로의 변신이 기대된다.

▶ 돌아오는 관광객, 돈보따리 짊어지고 온다
코로나19로 인한 방역조치가 해제되면서 거의 3년여간 부진했던 여행수요가 증가하고 있고 향후에도 높은 성장률을 보일 것으로 예상된다. 이에 따라 국내로 유입되는 해외 관광객도 급증할 것으로 전망돼, 동사의 실적에도 긍정적인 영향이 기대된다. 주목해야할 점은 입국자 1인당 매출액이다. 2016년부터 2019년까지 중국인 입국자 1명당 동사에서 발생하는 매출액은 3,300~3,900원대에 형성되어 있었다. 올해 9월까지는 비슷한 수준의 매출액이 발생하였는데, 10월부터 입국자가 큰폭으로 증가하기 시작하더니 1인당 매출액도 3,390원에서 7,118원으로 급증하였다. 1인당 매출액은 11월과 12월에도 상승하여 12월에는 12,234원을 기록하며 코로나 이전 대비 3~4배 증가하였다. 중국인을 제외한 해외 관광객의 1인당 매출액 역시 동일한 흐름을 보이고 있다.

▶ K-드라마보다 드라마틱한 실적 개선세
중국인 입국자수는 올해 2019년 대비 30% 수준을 회복할 것으로 기대하였는데 내년에는 100% 회복할 것으로 기대한다. 과거 대비 1인당 매출액이 상승했기 때문에 중국인 입국자수가 2019년 수준만 회복해도 중국인 관련 매출액이 349억원 발생할 것으로 기대된다. 중국외 외국인 입국자 역시 100% 회복하면서 316억원의 매출이 예상된다. 이에 따라 본사는 665억원의 매출액, 영업이익은 178억원, 해외 법인은 영업이익 88억원으로 보면 연결 기준으로 내년 영업이익은 270억원으로 전망된다. 가장 좋은 실적을 냈던 2019년에 주가가 5,400원까지 상승한 경험이 있다. 2019년 영업이익은 69억원인데 반해, 내년 예상 영업이익이 270억원인점을 감안하면 현 주가 2,985원은 매력적으로 보인다. 첨언하자면 명동을 직접 방문해본 결과, 동남아, 중동, 일본, 중국, 유럽 등 정말 다양한 지역에서 여행을 왔다는 점이 느껴졌고, 평일 저녁시간임에도 관광객들이 정말 많았으며 H&B 스토어가 특히 붐볏다. 또한 환급창구에서는 현재 관광객들의 구매가 따이공에 의한 대량 물건 구매가 아닌 순수 관광객들의 구매라고 언급하고 있다. 이는 K-POP과 K-드라마의 영향이 크다고 판단되며 일시적으로 끝날 트렌드는 아닐 것으로 보인다.

▶ IT용 디스플레이의 OLED 적용 스타트 -> 밸류에이션이 높아지는 구간
내년에 OLED 아이패드가 적용되는데 지금부터 관련주를 봐야하나? 하는 생각도 들 것이다. 하지만 올해는 밸류에이션이 높아질 수 있는 구간으로 봐야한다. 업체들마다 시기는 다르겠지만 1~2분기 사이에 삼성의 8.6세대 IT용 OLED 투자가 나올 것으로 기대된다. 이는 아이패드에 OLED를 적용하기 위한 투자의 신호탄으로 볼 수 있다. 애플이 아이패드에 OLED를 적용하면 다른 태블릿 업체들도 적용할 가능성이 높다. 맥북 또한 OLED를 적용한다고 밝혔는데 노트북 1,2위 업체인 HP와 레노버 입장에서는 OLED 탑재에 대해서 발등에 불이 떨어질 수 밖에 없는 상황이다. 즉, 과거 휴대폰 시장에서 애플이 아이폰에 OLED를 적용했을 때 후발주자인 중국 업체들이 모두 OLED를 적용했던 것처럼 이번에도 경쟁사들의 OLED 탑재 속도가 가속화될 것이다.

▶ 실적은 꾸준한 성장 기대, 중요한건 동사의 포지션이다
단기 주가 흐름은 어떤 소재가 어디 적용되고 하는 모멘텀들이 중요하겠지만, 당사는 동사의 포지셔닝에 더 주목해야한다고 생각한다. 앞서 IT기기에서 OLED로의 전환이 시작되었고 TV 역시 그런 추세가 강화될 것이라고 언급하였다. 고객사인 LG디스플레이는 여전히 삼성디스플레이와 견줄 정도로 기술력이 뛰어난 업체이기 때문에 북미 스마트기기 업체는 삼성에 종속되지 않기 위해서라도 LG디스플레이와 협업을 이어갈 수 밖에 없다. 따라서 LG디스플레이의 성장이 기대되는 가운데 LG디스플레이의 벤더들을 보면 소재당 2~3개 업체가 경쟁을 하고 있고 LG화학을 제외하고는 동사가 거의 유일한 국내업체로 볼 수 있다. LG디스플레이 입장에서는 외산 소재업체들을 견제하기 위해서 피엔에이치테크와 협력을 지속할 수 밖에 없다. 동사의 개발경쟁력이 크게 밀리지 않는다면 동사는 시장 성장에 대한 수혜를 누릴 수 밖에 없는 포지션이다. 따라서 동사의 개발 경쟁력이 떨어지지 않는다면 속도의 문제이지 실적은 좋아질 수 밖에 없는 구조여서 중장기적인 측면에서 성장이 기대된다.

▶ 올리지오의 해외진출은 이제 시작 -> 고밸류 적용 가능
결론만 먼저 얘기하면 올리지오의 수출은 이제 본격화된지 1년도 안됐기 때문에 국내 성장 뿐만 아니라 해외 시장의 중장기 성장으로 높은 밸류에이션 적용이 가능하다는 것이 포인트다. 지난해 8월 판매허가를 받은 대만에서 약 6개월만에 100대가 판매되면서 한국과 비슷한 판매속도를 보이고 있다. 소모품 판매량도 빠르게 증가하고 있어 2년뒤에 현재 한국 수준의 매출이 발생한다면 대만 시장만으로도 100억 이상의 영업이익이 가능할 것으로 판단된다. 가장 중요한 지역은 역시 미국이다. 지난해 10월 판매허가를 받고, 현재 미국 판매를 위한 파트너사 선정을 진행중인 것으로 파악된다. 어떤 업체와 협력하느냐에 따라 향후 성장성에 대한 투자자들의 가치평가가 달라질 것이다. 당사에서는 써마지 외에 올리지오만큼 레퍼런스가 있는 단극성 고주파 장비가 없기 때문에 규모도 있고 네임밸류가 있는 업체들의 러브콜이 많을 것으로 추정하고 있다.

▶ 올해만 좋은 것이 아니다
내년 이익이 더 드라마틱하게 증가할 것으로 기대하는데 이는 올리지오 소모품 매출 증가에 기인한다. 내년 올리지오 소모품 매출은 661억원으로 120.3% 증가할 것으로 추정하는데 이는 올해 증가한 판매량이 내년부터는 본격적으로 소모품 매출을 발생시킬 것으로 추정했기 때문이다. 이로인해 내년 전체 영업이익은 575억원, 영업이익률은 35%로 예상한다.
동사의 주가는 변동성이 있을 수 있다. 먼저 미국 판매 파트너사가 어디와 계약하게 되느냐에 따라 밸류에이션이 달라질 것이다. 두 번째는 미국에서 출시 이후, 혹시라도 판매가 저조하면 미국시장 진출에 따른 실적 기대감이 주가에서 많이 빠질 것이다. 하지만 반대로 미국 판매가 호조를 보이면 2026년까지도 성장은 크게 나올 것으로 예상되기 때문에 올해는 판매 파트너사가 어디와 계약하는지, 내년엔 실제 판매가 호조를 보이는지를 면밀히 모니터링하는 것이 중요하다.

- 양극재 소성로, 실리콘 음극재 PK 장비 생산 기업


- 양극재 장비 RHK, 포스코케미칼 대규모 수주 확보로 수혜 전망
주 고객사인 포스코케미칼이 셀 업체들로부터 북미지역에서 대규모 양극재 수주를 지속적으로 받고 있다. 포스코케미칼은 현재 양극재 CAPA가 약 10만톤 수준인데, 2030년까지 61만톤으로 증설할 목표임을 밝힌 바 있다. 3만톤당 RHK 설비 투자 규모를 약 500억원으로 가정하면 향후 7년간 포스코케미칼이 발주할 것으로 예상되는 RHK 발주 규모는 약 8,500억원이다.

- 실리콘음극재 시장 확대에 따른 수혜
실리콘음극재는 기존 흑연 음극재에 비해 에너지밀도가 높아 충전속도와 주행거리를 향상시킬 수 있다. 다만 아직은 상용화 초기 단계로 고가의 차량에만 적용되고 있는 상황이다. 그러나 향후 기술진보에 따라 실리콘음극재 채택비율이 높아질 것으로 예상된다. 이에 따른 동사의 수혜 규모를 추정해 보았다. 일단 미국시장만 한정해서 보면, 2030년까지 전체 차량의 50%를 전기차로 바꾼다는 행정명령이 그대로 진행될 것으로 가정할 때 필요한 셀 규모는 약 500GWh이다. 필요한 음극재 규모는 흑연 음극재 기준으로 약 연 85만톤이다. 실리콘음극재가 전체 음극재 시장에서 차지하는 비중이 1%p씩 올라갈 때마다 약 8,500톤의 CAPA가 필요하다. 이때 필요한 PK 장비 수요는 약 1,150억원으로 추정된다(턴키:단일장비=3:7로 가정). 실리콘음극재가 차지하는 비중이 10%까지 확대된다고 가정하면 약 1.1조원의 시장이 동사에게 열린다고 할 수 있다. 이는 북미시장만 추정한 것이기 때문에 글로벌 시장으로 확대할 경우 더 큰 시장이다.
일본 업체 등 경쟁사가 진입할 가능성도 있으나 동사가 인수하여 자회사로 두고 있는 독일기업 ONEJOON GmbH이 현재까지는 국내에서는 유일하게 레퍼런스가 있는 기업이기 때문에 상당 규모의 시장을 갖고 올 것으로 전망한다.
현재는 독일 자회사에서 생산하기 때문에 높은 생산 비용과 운임료로 이익률이 높지 않은 것으로 보인다. 국내로 기술이전하여 생산하기 위해 준비하고 있는데, 계획보다는 시점이 지연되고 있다. 국내 생산 시, 이익률 상승 또한 기대된다.

- 22년 3분기를 기점으로 실적은 바닥을 지난 것으로 추정
23년 매출액은 1,600억원(+14%,이하YoY), 영업이익 218억원(+122%, 지배주주순이익 280억원(+93%)을 전망한다.
24년도 매출액은 2,500억원(+56%), 영업이익 375억원(+72%), 지배주주순이익 380억원(+36%)를 전망한다. 주요 가정은 1) 실리콘음극재 턴키 시공 매출액 1,000억원, 2) 주 고객사向 양극재 RHK 매출액 1,500억원(양극재 기준 연 9만톤 증설), 3) 실리콘음극재 PK 국내 생산 이다.

동사는 21년 상장 이후 아직 해소되지 않은 약 11.7%의 규모의 오버행이 있어 수급적인 측면에서 주가에 부담이 있다.

▶️ 키즈 플랫폼 기업
동사는 키즈 콘텐츠의 자체 IP를 보유하여 애니메이션 제작과 유통은 물론 MD사업까지 하고 있는 플랫폼 기업이다. 매출은 크게 제품/ 라이선스 /콘텐츠 /기타 매출로 구분된다. 제품 매출은 완구, 출판, 패션, 화장품. 라이선스 매출은 국내외 IP 라이선싱 로열티 및 영상 배급, 수입을 한다. 콘텐츠 매출은 뉴미디어 제작과 해외 공동제작이 있다. 신규사업으로 오프라인으로 공간사업과 브랜드 플랫폼 사업을 하고 있다. 매출 비중은 22년 상반기 매출 기준 제품 72.3%, 라이선스 18.5%, 콘텐츠 7.8%, 상품 및 기타 1.4%이다.


▶️ 글로벌 키즈 콘텐츠 기업으로 발돋움하는 중
동사의 투자포인트는 1) 미니특공대, 티니핑라는 캐릭터의 인기를 바탕으로 중국 매출이 확대되면서 큰 폭의 실적 성장이 기대되어 중국 리오프닝의 최대 수혜주라고 판단되고, 2) 키즈 콘텐츠 시장 변화에 최적화된 사업구조를 가지고 사업화를 진행 중이며, 3) 글로벌 시장으로 사업영역을 확대하고 있고, IP 확대로 중장기 성장성도 보유하고 있다고 여겨진다는 점이다.


▶️ 실적은 급증하고 벨류에이션은 프리미엄을 받을만 하다
동사의 2023년 매출액과 영업이익은 각각 전년대비 95%, 293% 증가한 1,595억원, 247억원이 전망된다. 이는 제품 매출의 본격화와 수익성 향상, 라이선스 수익의 증가에 따른 것으로 판단된다.
현재 동사의 가치는 올해 예상 실적기준 PER 20배 수준이다. 경쟁사 대비 IP확장성과 수익창출 능력이 상승하고 있고, 올해가 실적 턴어라운드의 원년이라는 점을 감안하면 벨류에이션 할증도 가능하다 여겨진다.
다만 수급적인 측면에서 단기로 오버행 해소 상황은 지켜봐야 할 사항이다.

▶️ 고난의 길, 그 끝
동사는 세계적인 산업용 모니터(카지노용 모니터) 전문제조업체이다. 디스플레이 기기의 다양한 솔루션을 개발, 보유하고 있으며 차량용 디스플레이 및 휴대폰, Tablet PC 등에 사용되는 TFT-LCD 모듈을 주 사업으로 영위하고 있다. 엔더믹 시대에 접어들면서 카지노 영업이 재개되고 산업용 모니터 실적이 꾸준히 늘어나고 있다. 또한 성장이 기대되는 차량용 디스플레이사업은 향후 수주를 대응하기 위해 국내 서천공장에도 생산라인을 확장하고 있다.

▶️ 사이클 산업을 벗어나기 위한 사업 확장
동사는 전 세계 슬롯머신 시장에서 40% 이상의 점유율을 차지하는 것으로 추정된다. 슬롯머신 시장과 마찬가지로 산업용 모니터가 연간 12.3%씩 성장한다고 가정하면 2026년에는 약 9,500억원 규모, 약 1조원에 육박하는 시장으로 성장하게 된다. 동사에서 최소 개발한 Curved 디스플레이와 버튼덱이 적용된 디스플레이 등 기술 발전에 따른 ASP 상승으로 실적 개선이 예상된다. 차량용 디스플레이 매출액 추이는 2020년 220억에서 2021년 300억으로 늘어났으며, 2022년은 1,000억정도로 추정된다. 올해는 최소 2,000억원 이상의 매출을 기록하며 성장을 지속할 전망이다. 올해 하반기부터 대련공장과 서천공장의 생산능력이 약 5,000억원 규모로 확대된다.

▶️ 신사업의 궤도
올해는 산업용 모니터에서 2,035억원과 그 외 사업부문에서 2,300억원을 기록할 것으로 예상된다. 따라서 전체 매출액은 4,335억원(+31.9% yoy)이 예상되며, 산업용 모니터의 이익률 12%를 적용한 244억원(+204.7% yoy)의 영업이익을 달성할 것으로 기대된다. 그 외 사업부문은 BEP 수준으로 추정된다. 2024년부터는 대련공장과 서천공장이 풀캐파로 가동할 수 있다는 가정하에 5,000억원의 매출을 기록할 것으로 기대된다. 산업용 모니터는 사이클 둔화로 1,400억원의 매출액이 예상된다. 종합해보면 2024년 전사 매출액 6,400억원(+47.3% yoy)과 영업이익 518억원(+112.0% yoy)을 기록할 것으로 추정된다.